海博思创(688411)：与宁德签订3年200GWH电芯供应强强联合 继续看好国内独储+海外突破逻辑！

　　投资要点

事件：公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，在26 年1 月1 日至28 年12 月31 日合作期内，双方应于每年度末（12 月1 日前）就未来三年的合作目标进行滚动式更新，并签署相应年限的合作备忘录予以确认。其中2026 年1 月1 日至2028 年12 月31 日，公司采购电量累计不低于200GWh，宁德时代确保按公司需求量纲供应。

与宁德强强联合，实现共赢。1）公司锁定优质电芯，巩固行业优势地位，公司紧抓国内大储黄金期，未来3 年年均出货高增确定性较高；2）在电芯紧张背景下，宁德优先保障公司储能需求量，锁量同时也提供有竞争力的价格支持，从而有效降低电芯成本。

国内：国内独储持续性超预期、商业模式创新带动公司享受黄金期。截至目前国内已超7 个省份出台容量电价补偿或峰谷套利拖底，叠加峰谷价差+辅助服务，储能irr 提升到6-12%，商业模式跑通；内蒙容量电价补贴政策超预期落地，往后看仍有更多省份将对容量电价补贴制定标准。25 年我们预计国内锂电储能装机150GWh，同比+35%，预计26 年225GWh，同比+50%，需求持续性超预期。公司助力甘肃首个GWh 级独立储能电站交付+运营落地；公司电网背景强，公司拥有交易平台和大数据分析，能够提供一站式解决方案，从项目开发、资金支持到技术保障，整个过程高度贴合，给资方和开发商承诺最低收益率，设备交付、运维、交易利润弹性高！预计公司25 年国内大储出货27GWh，26 年60GWh（自主开发项目50GWh，今年底落地20GWh、明年年中继续落地30GWh）。

海外：欧美澳等市场持续高增、公司从0 到1 潜力较大。25 年美国储能正加速抢发货，BBB 法案限制26 年美国储能援助比例要求，但25 年底前开工项目不受此约束；同时随美国数据中心爆发，电力紧缺程度加剧，且绿电为趋势；2）欧洲及新兴市场在建项目众多，多点开花。25 年公司海外从0 到1，目前已成功突破欧洲、东南亚、北美等市场，预计明年海外出货10GWh，未来有望成为海外核心供应商。

盈利预测与投资评级：我们维持25~27 年盈利预测，预计25~27 年归母净利润分别为9.1/19.0/30.9 亿元，同比+41%/+109%/+63% ， 对应PE75/36/22 倍，维持“买入”评级。