电投能源(002128)收购事件点评：电投能源拟111.49亿元收购白音华煤电100%股权 优质资产并入将强化公司煤电铝优势

　　事件:

    　　2025 年11 月14 日，公司发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权，交易价格111.49 亿元。

同时，公司拟向不超过35 名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金金额不超过45 亿元。

    　　投资要点:

本次收购概况：根据公司公告，电投能源拟通过发行股份（6.49 亿股）及支付现金（15.6 亿元）的方式购买内蒙古公司所持有的白音华煤电100%股权。其中，发行股份购买资产的部分中，股份发行价格定为14.77元/股（除息后），即不低于定价基准日前120 个交易日上市公司股票交易均价的80%。故此最终交易价格为现金对价15.6 亿元以及股份对价95.9 亿元，合计111.49 亿元。本次交易后，公司最大股东蒙东能源持股比例将从55.77%降至43.24%，第二大股东为内蒙古公司，持股比例22.46%，其他股东比例略有下降。

收购标的白音华煤电拥有煤、电、铝优质资产，将进一步强化上市公司核心业务竞争优势。产能产量方面，白音华煤电截止2025 年年中，白音华煤电拥有1500 万吨/年的褐煤产能、192 万千瓦电力装机和40.53万吨/年的电解铝产能。2025 年上半年，公司煤炭产量657 万吨，发电量329,401 万千瓦时，电解铝产量21 万吨。营收、毛利方面，2025 年上半年，白音华煤电煤炭、煤电、电解铝分别贡献营收6.2、10.8、36.8亿元，占比11.2%、19.7%、67.0%。2025 年上半年，白音华煤电煤炭、煤电、电解铝分别贡献毛利3.3、4.0、9.6 亿元，分别占比20%、24%、56%。毛利率方面，白音华煤电2025 年上半年煤炭业务毛利率53.59%、煤电业务毛利率37.03%、电解铝业务毛利率25.94%，白音华三大业务均处于行业领先水平，公司优质资产的并入将进一步强化上市公司煤电铝业务的竞争优势，同时，2025 年下半年以来，铝价、煤价均步入上行通道，截至2025 年11 月15 日，铝价11 月均价为21581 元/吨，9-10月分别为20761、21048 元/吨，秦皇岛Q5500 煤价11 月均价为815 元/吨，9-10 月分别为691、747 元/吨，随着商品价格的上涨，白音华煤电的利润贡献将更为显著。

通过本次收购，公司利润或将增厚30%以上。根据公司公告，2025 年1-9 月，白音华煤电归母净利润约为14 亿元，电投能源归母净利润约为41 亿元，前三季度白音华煤电贡献上市公司归母净利润增幅34%。白音华煤电2025Q3 归母净利润约6.4 亿元，故此我们预计2025 年全年白音华煤电归母净利润或达20 亿元左右，将进一步增厚公司利润。若对标白音华煤电预计2025 年20 亿元的归母净利润，本次收购PE 约为6倍，若对标其2024 年14.5 亿元的归母净利润，本次收购约8 倍估值。

    　　另外，电投能源大力推进扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，预计2025 年底投产。整体来看，通过收购与新建项目投产，公司煤电铝一体化经营优势将进一步强化。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为304/356/373 亿元，同比+2%/+17%/+5%，归母净利润分别为52/58/62亿元，同比-2%/+10%/+7%；EPS 分别为2.34/2.57/2.75 元，对应当前股价PE 为12/11/10 倍（以上基于审慎原则，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响）。考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，维持“买入”评级。

风险提示：（1）煤、铝价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）绿电新项目投产不及预期风险；（4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；（5）测算误差风险；（6）二级市场交易风险。