贵州三力(603439)：业绩承压 持续推进OTC渠道建设

　　事件描述

2025 年10 月27 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年1-9 月实现营业收入10.38 亿元，同比下降28.24%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降58.39%；实现扣非归母净利润0.66 亿元，同比下降64.49%。2025 年第三季度，公司实现营业收入3.37 亿元，同比下降36.10%；实现归母净利润-0.02 亿元；实现扣非归母净利润-0.05 亿元。

事件评论

业绩呈现一定下行压力。呼吸道感染相关药品市场需求整体收缩，致使公司核心产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）销量同比减少。同时，公司自2024 年起积极推进全国OTC 渠道网络建设，销售及管理人员规模快速扩大，相关运营费用短期内显著增长，而渠道规模效应尚未充分释放。在需求减弱与成本上升的双重影响下，公司营业收入及利润较去年同期出现下滑。

销售费率上涨，归母净利率大幅下降。2025 年第三季度公司毛利率71.03%（同比+0.19pct），归母净利率-0.68%（同比-15.30pct）。2025 年第三季度公司销售费用2.01 亿元（同比-6.79%），销售费率59.75%（同比+18.79pct）；管理费用0.37 亿元（同比-16.01%），管理费率11.07%（同比+2.65pct）；研发费用0.03 亿元（同比-79.63%），研发费率0.75%（同比-1.61pct）。

产品优势持续深化、生产技术精益求精。（1）公司核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）是喷雾剂型药物，对于治疗儿童咽喉疾病的有效性和便利性得到了儿童患者、家长和医生的充分认可，在咽喉疾病中成药喷雾剂医院终端市场已连续多年位居前列。（2）公司积极布局中成药制药行业、致力丰富产品线。目前，三力及子公司共拥有喷雾剂、颗粒剂、胶囊剂、丸剂、片剂、酒剂、膏剂等14 种剂型21 条GMP 生产线，中药产品批准文号165 个，35 个独家品种。（3）公司在生产技术领域实现以下核心优势：丸剂生产效能全面提升，德昌祥完成丸剂产线智能化改造，显著提升丸剂成型效率与外观品质，产能实现跨越式增长；新型制剂产业化突破，汉方药业成功突破泡腾片制备技术，为建成泡腾片生产线及新产品的上市奠定基础；智能制造资源整合及全链条质量风控升级。

盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.37 亿元、1.46 亿元及1.58 亿元，对应EPS 分别为0.34 元、0.36 元及0.39 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品销售不及预期风险；

    　　2、研发失败或进度不及预期风险；