万达电影(002739)：院线龙头地位持续夯实 非票业务注入新增长动能

公司发布2025 年三季度业绩报告，公司25Q3 实现营收30.98 亿（同比-14.63%），归母净利润1.73 亿（同比+212.04%），扣非净利润1.31 亿。受益于前三季度电影稳健增长，公司院线龙头地位持续夯实，我们看好公司“超级娱乐空间”以及授权等非票业务驱动下，为公司业绩注入新的增长动能。

    　　事件评论

票房基本盘稳健，财务结构优化效果显著。截至10 月30 日，2025 年全国电影总票房已攀升至445 亿元，超过2024 年全年总票房，前三季度公司实现营业收入97.86 亿元，同比减少0.61%。归母净利润7.08 亿元，同比增加319.92%；归属于上市公司股东的扣非净利润6.11 亿元，同比增加641.09%，公司院线行业龙头效应凸显。25 年Q3 全国电影票房127.2 亿元（含服务费），较去年同期增长17.2%，观影人次3.4 亿，较去年同期增长29.8%。公司国内直营影院实现票房18.8 亿元（含服务费），观影人次4504.8 万，7-9 月累计市场份额14.8%，较上半年稳步提升。公司持续优化财务结构，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降25.70%/7.22%/16.72%。

“超级娱乐空间”成效初显，非票业务有望注入新动能。第三季度，公司通过落地“超级娱乐空间”战略，升级“1+2+5”版图，探索多元增长路径。暑期档借助“超级娱乐动漫市集”等活动，整合IP、场景与用户，提升影院坪效与会员粘性，并结合《光与夜之恋》等IP 及52TOYS 产品，为年轻群体打造“观影+社交+消费”的复合体验，带动非票收入与票房双向增长。国庆档推出的“礼赞系列”IP 衍生品销售亮眼，并与游戏IP《恋与深空》开展多维度合作，吸引新用户并拉动商品销售，验证了“IP 聚合+场景运营”模式的可行性。长期来看，我们认为IP 联动带来的衍生品与场景消费或将持续优化公司盈利结构。

“授权+原创”双轮驱动，IP 矩阵不断完善。万达电影旗下潮流品牌“影时光”通过其自有潮流艺术厂牌“栖境”，联合青年艺术家陈建周推出的“大梦想家”系列手办盲盒和版画，该系列产品还搭载了“影时光”自研的Rtime Link 数字确权系统，为收藏者提供了增值保障。同时，“影时光”原创的食梦貘主题潮玩IP“MOMO&FRIENDS”系列产品也已面世，进一步丰富了公司以“IP 聚合+场景运营”为核心的全球潮玩IP 矩阵。

投资建议：考虑到公司主营业务稳中有升，公司将在“超级娱乐空间”战略的引领下，持续推动影院从单一观影场所升级为复合型文化消费空间，重塑影院业务增长逻辑，为经营业绩注入新动能。我们预计25-27 年公司实现归母净利润10.77/12.79/14.47 亿元，对应25-26 年PE 分别为22.71/19.12/16.90，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、优质影片供给不足的风险；