海优新材(688680)：光伏胶膜经营风险释放 调光膜发力前装和后装市场

　　事件描述

海优新材发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入8.7 亿元，同比下降57.62%；归母净利-2.08 亿元，同比减亏；其中，2025Q3 实现收入2.37 亿元，同比下降58.03%，环比下降25.44%；归母净利-0.75 亿元，同比减亏，环比基本持平。

    　　事件评论

光伏胶膜Q3 销量预计环比保持平稳；Q3 毛利率为-6.67%，环比下降4.88pct，预计是国内抢装退坡后胶膜降价所致。PDCLC 调光膜已取得实质性进展，已经获得上汽智己L6、比亚迪仰望U8L 标配定点，并且成功上车奔驰V260 天幕后装项目，应用场景进一步拓宽。

其他财务指标，Q3 期间费用率24.31%，环比增加7.24pct，主要是营收下降导致，期间费用金额保持稳定。前三季度经营性活动现金流净额2.75 亿元，同比增长144.69%，公司应收款项余额和存货余额较年初下降明显，经营风险大幅下降。Q3 末资产负债率为51%，处于健康水平。

展望后续，9 月以来胶膜价格多次上涨，若反内卷推动组件涨价落地，将为胶膜盈利修复打开空间；公司与美国合作伙伴H.B. Fuller 合作的光伏封装胶膜产线已正式进入安装调试及试生产阶段，土耳其项目所需设备与产线已于上海港启运并且顺利抵港，这两个项目将提升公司在海外市场的影响力。在汽车调光膜市场，公司推出的PDCLC 技术性价比高，率先在中端车型放量，并且保持先发优势，将受益于调光膜渗透率提升，AXPO 革和PVE 胶膜进一步丰富汽车产品线，相关定点有望在今年落地。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；