皖能电力(000543)：立足安徽拓展新疆 参控并进火绿共舞

立足安徽，火电机组性能优越，省内较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位。拓展新疆市场，有望为公司带来明显的利润增厚。参股布局煤电、风电、抽蓄、核电等多类电源，投资收益成为重要的业绩压舱石。首次覆盖，予以“增持”投资评级。

公司为安徽火电龙头，控股在运火电装机居省内第一。截至2024 年底，公司控股在运装机合计1366 万千瓦，其中煤电/气电/新能源/垃圾焚烧发电/新型储能装机容量占比分别为89%/7%/1%/2%/1%，参股权益装机容量达798.12 万千瓦。公司营收从2019 年的160.92 亿元提升至2024 年的300.94 亿元，CAGR 达到13.34%。2023-2024 年，煤炭供需格局逐渐宽松，煤价持续下跌，公司归母净利润继续修复，分别达到14.30 和20.64 亿元，同比增长186.4%（追溯调整后）、44.4%。2025H1，公司实现营收131.85 亿元，同比-5.83%，主要受到安徽省内电量及电价下滑双重影响；实现归母净利润10.82 亿元，同比+1.05%，主要是由于新电厂投产提供业绩增量。

安徽较好供需格局支撑公司利用小时数维持高位，新机组投运带来增量。在新兴产业蓬勃发展的带动下，安徽省用电量增速持续高于发电量增速，省内电力供需格局较好。2025-2026 年，安徽将迎来火电集中投产期，预计省内火电利用小时数和电价会有进一步下降，但降幅相对可控。公司81%的火电机组位于安徽，19%的火电机组位于新疆，且为疆电送皖配套电源，消纳有保障。作为安徽火电龙头，公司有望受益省内较好的供需格局，火电利用小时数有望维持高位。2025 年一季度末，公司钱营孜二期电厂100 万千瓦机组投产，有望为全年带来电量增量。当前公司在建机组为160 万千瓦新能源，今年预计投产110 万千瓦，另有140 万千瓦抽蓄和20 万千瓦风电核准待建，机组陆续投产有望持续贡献增长。

战略性布局新疆，机组盈利水平优异。公司控股在运的江布电厂和英格玛电厂均位于新疆昌吉准东，邻近准东煤田，坑口成本较低。同时，两家电厂所需原料用煤均由廊道直接送入电厂，具备明显成本优势。2024 年江布电厂实现净利润5.52 亿元，净利率达到31%，测算度电净利润为0.08 元/千瓦时，盈利能力显著高于公司安徽省内参控股火电。测算新疆两座电厂2025 年将贡献归母净利润5.94 亿元，占公司2024 年整体业绩的28.8%，有望成为公司25 年业绩的新增长点。

参股多类电源，投资收益成为业绩压舱石。公司通过参股布局多种电源类型，包括煤电、风光、抽水蓄能和核电。截至2024 年底，公司参股权益装机798.12万千瓦，其中火电权益装机720.86 万千瓦，占比90.3%。其中，装机规模较大的国能神皖能源和中煤新集利辛为煤电一体化运营公司，拥有相对稳定的煤炭供给，盈利稳定性强，投资收益已成为公司业绩重要的压舱石。截至2024年底，公司参股在建项目权益装机316.02 万千瓦。其中，火电项目权益装机190.48 万千瓦。假设煤电项目建设周期为2 年，则预计参股煤电在建项目将自2026 年起贡献投资收益，进一步增厚公司业绩。公司深度布局核电产业链，间接持有聚变新能约3.45%的股权，未来有望受益于聚变技术突破带来的颠覆性机遇。

盈利预测与估值。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为22.94、24.36、25.28 亿元，同比增长11.2%、6.2%、3.8%；当前股价对应PE 分别为8.0x、7.5x、7.3x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。