良信股份(002706)：需求波动使收入增速放缓 新产品和新下游持续推进

　　事件描述

公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入35.1 亿元，同比+12.2%；归母净利润3.0 亿元，同比-2.1%；扣非净利润2.7 亿元，同比+2.2%。单季度看，公司2025Q3 营业收入11.7 亿元，同比+5.2%，环比-5.8%；归母净利润0.6 亿元，同比-21.9%，环比-59.7%；扣非净利润0.5 亿元，同比-27.1%，环比-58.8%。

    　　事件评论

收入端，三季度公司收入增速略有下降，预计主要因公司不同下游增长有所分化，其中新能源下游可能保持较高增长，基础设施和智能楼宇等可能有所放缓。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达30.44%，同比-0.88pct；2025Q3 单季度毛利率达28.14%，同比-1.50pct，环比-3.49pct。三季度公司毛利率同比下滑，预计主要因产品结构改变和价格波动。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达20.92%，同比-0.62pct，其中销售费率达8.42%，同比-0.44pct；管理费率达5.49%，同比-0.14pct；研发费率达6.93%，同比-0.16pct；财务费率达0.08%，同比+0.12pct。2025Q3 单季度四项费用率达22.72%，同比+0.42pct，环比+2.44pct，其中销售费率达8.70%，同比-0.12pct，环比+0.26pct；管理费率达5.87%，同比+0.40pct，环比+0.67pct；研发费率达7.92%，同比-0.01pct，环比+1.20pct；财务费率达0.24%，同比+0.16pct，环比+0.33pct。整体费用率基本保持稳定，三季度略有增加。

其他方面，公司2025Q3 末存货达5.40 亿元，同比+18.4%，环比上季度末-0.2%。公司2025Q3 末合同负债达0.72 亿元，同比+158.5%，环比上季度末+37.1%。公司2025Q3末资产负债率达31.49%，同比+5.41pct，环比-0.93pct。公司2025 前三季度经营净现金流达3.43 亿元，同比+17.4%，其中2025Q3 经营净现金流达1.72 亿元，同比+2.6%，环比+47.1%。

三季度公司因部分下游影响，经营有一些波动，但公司战略方向明确，不断拓展新产品和新下游，且在数据中心领域布局积极。我们预计2025 年归母净利润4 亿元，对应PE 约30 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料大幅涨价的风险；

    　　2、新能源行业发展速度不及预期。