圣湘生物(688289)：海济并表带动业绩稳健增长 Q4建议关注流感相关催化

　　核心观点

25Q3 公司业绩符合预期，中山海济及红岸基元的并表增厚公司业绩，公司表观收入实现稳健增长，内生业务方面，由于呼吸道发病率相比去年同期处于较低水平，叠加增值税率调整影响，公司内生增长有所承压。根据公司公告，呼吸道疾病近期呈现多病原交替活跃态势，流感季或提前到来，预计相关检测需求会逐步提升，25Q4 业绩需进一步观测呼吸道疾病发病情况，表观收入同比预计仍有望实现稳定增长。2026 年随着增值税率调整的影响出清，公司收入增速有望改善。公司作为分子诊断行业龙头，产品矩阵丰富，行业认可度高，在呼吸道检测领域先发优势明显，居家检测服务的拓展进一步带来业绩增量，同时看好公司通过并购+自研布局诊疗一体化。

    　　事件

    　　公司发布2025 年三季度报告

2025 年前三季度公司实现营收12.44 亿元（+20.49%）， 归母净利润1.91 亿元（-2.10%），扣非归母净利润1.57 亿元（+3.60%），基本每股收益为0.33 元/股。

25Q3 公司实现营收3.76 亿元（+18.98%），归母净利润0. 29 亿元（-26.13%），扣非归母净利润0.21 亿元（-30.87%）， 基本每股收益为0.05 元/股。

    　　简评

2025Q3 业绩符合预期，中山海济并表带动业绩稳健增长2025 年前三季度公司实现营收12.44 亿元（+20.49%）， 归母净利润1.91 亿元（-2.10%） ，扣非归母净利润1.57 亿元（+3.60%）。25Q3 公司实现营收3.76 亿元（+18.98%），归母净利润0.29 亿元（-26.13%），扣非归母净利润0.21 亿元（-30.87%），公司25Q3 业绩符合预期。25Q3 由于呼吸道发病率相比去年同期仍处于较低水平，叠加增值税率调整影响，公司内生增长有所承压，但随着中山海济于今年2 月份并表，带动公司表观业绩实现稳健增长。根据公司公告，结合当前中国国家流感中心监测数据与圣湘数智化系统流感预测模型数据来看，呼吸道疾病近期呈现多病原交替活跃态势，预计相关检测需求会逐步提升，进入10 月后，公司呼吸道产品发货逐步增加，25Q4 公司呼吸道检测业务收入有望实现环比增长。

对外投资与并购拓展新增长点，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业公司积极寻找优质标的，通过设立产业基金，进一步加大对外投资与合作。2025 年初，公司收购中山海济100%股权，布局生长激素领域，此次收购不仅为公司在儿科领域的长期发展奠定了坚实的基础，更有助于实现打造“诊断+治疗”一体化健康方案的综合战略布局。此外，公司进一步增资真迈生物，继续深化合作，加速基因测序国产方案的替代和推动基因技术的国际化突破。公司前三季度测序业务实现同比增长约150%，展现出强劲的增长势头。同时进一步增资圣维鲲腾，聚焦新一代便携式分子POCT 系统的研究与开发，其核心产品QPOC2.0 分子诊断平台在技术迭代和应用场景上实现进一步升级，集成支持超多重检测的微流控芯片，引入A I算法提升检测的敏感性和准确性，可覆盖复杂感染性疾病病原体联检、耐药基因筛查、个体化用药基因检测、癌症早筛等多种分子诊断领域。

10 月21 日，公司公告拟出资2000 万元与苏州维特力新创业投资管理有限公司等合伙人共同出资设立常州灵仲创业投资合伙企业，出资比例19.80%，主要投向医疗大健康方向的优秀创业公司，包括但不限于创新医疗器械、生物医药、先进生物技术以及健康管理等领域的创新产品及服务。10 月30 日，公司公告拟出资3. 7 亿元与长沙圣维荣泉创业投资有限公司等合伙人共同出资设立湖南金芙蓉圣湘生物基金合伙企业，出资比例37 %。

该基金将重点投资于包括AI 医疗应用领域及创新药械等医疗行业技术领先、潜在市场空间大的企业。公司持续通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，加大全产业链上下游的延伸，为长期发展蓄能，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业。

2025 年前三季度毛利有所下滑，管理费用率及研发费用率下降明显公司前三季度销售毛利率72.98%（-4.52pp），预计主要系呼吸道检测试剂盒等高毛利率产品价格有所下调以及增值税政策调整等因素影响所致。公司销售费用率33.94%（+0.80pp），管理费用率13.71%（-3.39p p），研发投入占营收比19.07%（-3.76pp），主要系公司持续加大降本增效力度，财务费用率-3.96%（+1.88pp），主要系报告期内存款利息收入减少所致。2025 年前三季度公司经营性现金流净额为-0.84 亿元，去年同期为-0.1 0 亿元，主要系报告期内政府补贴及税收返还较上期减少所致。公司2025 年三季度末应收账款余额为7.47 亿元， 较年初增长41.02%，主要系报告期内信用账期调整及新增并表公司影响。其余财务指标基本正常。

展望Q4 及明年，Q4 仍需观测呼吸道疾病发病情况，表观业绩有望实现较高增长，明年业绩有望改善展望Q4 及明年，内生业务增长仍需观测呼吸道疾病发病情况，子公司中山海济的并表有望增厚公司表观收入及利润，预计公司Q4 表观业务收入增速仍有望保持较高增长。2026 年随着增值税率调整的影响出清，公司收入增速有望改善，但增长情况仍需观察呼吸道感染发病水平。

    　　盈利预测及估值

短期来看，随着国内PCR 检测效率和临床认知显著提高，分子诊断渗透率有望快速提升，公司作为分子诊断龙头，有望在呼吸道、妇幼、肝炎、血液筛查等领域实现稳健发展，但短期业绩受呼吸道发病情况、增值税率调整以及检验项目解绑等政策影响存在波动；中长期来看，公司在研发、渠道、品牌等方面具有较强优势，同时积极拓展分子诊断的新应用领域，布局NGS、化学发光、POCT 等新技术方向，此外公司积极对外投资与并购拓展新增长点，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业。预计2025-2027 年公司实现收入18.50、22. 16、25.96 亿元，同比增长26.91%、19.76%、17.13%；实现归母净利润3.12、3.79、4.63 亿元，同比增长13. 18 %、21.37%、22.34%。按照2025 年11 月14 日收盘价计算，2025-2027 年归母净利润对应的PE 分别为41、34、2 7 X，维持买入评级。

    　　风险分析

1）行业竞争加剧风险：分子诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；

2）集采政策变化风险：目前已有部分省份针对HPV 分子诊断开展集中带量采购，后续若集采政策超预期，可能导致IVD 试剂终端价格下降，可能对公司利润率带来不利影响；同时子公司中山海济的生长激素产品可能存在集采降价风险；

3）行业渗透率提升不及预期影响：目前在呼吸道检测等领域分子诊断渗透率较低，后续若渗透率提升进度不及预期可能对公司增长带来不利影响；

    　　4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。

5）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。