大金重工(002487)季报点评：业绩持续释放 塔桩龙头彰显全球竞争力

事件：公司发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营收45.95 亿，同比+99.2%，归母净利润8.87 亿，同比+214.6%，毛利率31.1%，同比+2.6pct；25Q3 实现营收17.54 亿，同比+84.6%，环比+3.2%，归母净利润3.41 亿，同比+215.1%，环比+8.0%，毛利率35.9%，同比+8.9pct，环比+9.6pct。

业绩点评：25Q3 出口海工出货达5.4 万吨，环比持续增长达20%。同时，毛利率同环比大幅改善，主要系1）出口海工占比进一步提升；2）出口海工交付结构优化，Q3 出口海工主要交付NSC-A 项目和Inch Cape 项目，且均为TP-less 的超大单桩，NSC 项目单桩单吨价格可达2.9 万元；3）规模效应进一步显现。

欧洲海风基础装备市场市占率第一，海外海工订单加快落地。公司凭借全球领先的制造工艺标准和质量控制体系，累计向欧洲市场供应的单桩数量已超200 套。以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024 年的18.5%增长至2025 年上半年的29.1%。后续，随着英国AR7 拍卖进行、公司进入荷兰海风协会体系、日本投标进展加快等，公司海外订单有望持续加速落地。

海工装备运输船建设及订单取得突破，贡献业绩增量。公司首条自建的超大型甲板运输船KING ONE 号已经顺利下水、预计26 年初投入首航，同时公司自建的第三艘甲板运输船也已举行铺底仪式，海工运输船实现“一船开工、一船铺底、一船下水”的三连突破，后续助力公司降低运输成本、增厚利润。此外，公司陆续获得韩国船东、挪威船东的外部甲板驳船以及半潜式驳船订单合同，预期2027 年交付，进一步支撑业绩增长。

盈利预测与投资评级：公司欧洲海风布局逐步兑现，往后看，随着欧洲海风需求迎来高峰期、招标进展加速，同时公司顺势加快深远海漂浮式以及超大海工产品产能布局，欧洲50 万吨产能规划有效配套国内制造，推动订单高增。此外，规模效应+产能匹配优化+自有船只运输，进一步提升利润弹性。考虑公司海工产品出口及盈利超预期，我们上调公司业绩预期。预计公司25-27 年实现归母净利润10.7/14.1/17.3 亿元（前次预期值8.1/11.5/14.3 亿元），同比分别增长126%/32%/23%，当前股价对应PE为28/21/17 倍，维持“买入”评级。