阿特斯(688472)季报点评：CSIQ披露25Q4及26年展望 CSIQ在手订单充沛、26年储能出货翻倍

事件：25 年11 月13 日，阿特斯控股股东CSIQ 公布2025Q3 财务报告，并发布25Q4 及26 年业务展望。公司预计25Q4 销售额将在13 亿美元至15 亿美元之间(约合人民币92.4 亿元-106.7 亿元)（Q3 销售额约15 亿

    　　美元）；毛利率公司预计将在14%-16%之间（Q3 毛利率约17.2%）。

组件稳健经营、盈利优先：CSIQ 位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期公司预计将于26 年3 月投产。在产能方面：拉棒/硅片/电池/组件25 年底CSIQ 公司预计产能约31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，26 年底将达31.0GW/33.2GW/33.2GW/55.8GW；在组件出货方面：CSIQ 预计25Q4 组件出货约4.6GW-4.8GW，全年约24.5GW-24.7GW；26 全年公司预计组件出货约25GW-30GW，同比增长1%~22%。

储能在手订单充沛、26 年高速增长：截至25 年10 月31 日，CSIQ 储能在手订单为31 亿美元（包括长期服务协议），在手订单充沛（较6 月30 日增长约1 亿美元）。CSIQ 位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程公司预计将于26 年12 月投产。在产能方面：CSIQ 公司预计25 年底储能电芯/ 储能系统产能约3GWh/15GWh ， 公司预计26 年底达9GWh/24GWh；在储能出货方面：CSIQ 公司预计25Q4 储能出货2.1GWh-2.3GWh，全年储能出货7.9GWh-8.1GWh；公司预计26 全年储能出货约14GWh-17GWh，同比增长73%~115%。

费用率小幅上升、现金流显著改善。阿特斯公司25 年Q1-Q3 期间费用27.9 亿元，同比+8%，费用率8.9%，同比+1.4pct，其中Q3 期间费用9.3亿元，同环比-0.5%/-5%，费用率9.1%，同环比+1.5pct/+1.3pct；25 年Q1-Q3 经营性净现金流54.7 亿元，同比+120.9%，其中Q3 经营性净现金流16.9 亿元；25 年Q1-Q3 资本开支50.8 亿元，同比-19.5%，其中Q3资本开支20 亿元；25 年Q3 末存货76.1 亿元，较年初增加6.2%。

盈利预测与投资评级：考虑到全球光伏需求恢复节奏不及预期、公司短期盈利能力承压，我们下调25 年盈利预测，我们预计25 年归母净利润为15.0 亿元（25 年前值为22.8 亿元）；考虑到公司储能与组件业务产能逐步释放，上调26-27 年盈利预测，我们预计26-27 年归母净利润为32.4/42.7 亿元（26-27 年前值为31.6/38.8 亿元）；同比-33%/+115%/+32%，对应当前PE 为46/21/16 倍，基于公司清晰的产能扩张规划、储能业务的高速成长及中长期盈利弹性，维持“买入”评级。