兴发集团(600141)季报点评：Q3归母净利润同比增长 草甘膦价格持续上涨

Q3 归母净利润同环比增长，草甘膦等价格上涨2025 年前三季度公司实现营业收入237.81 亿元，同比增加7.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.18 亿元，同比增加0.31%；加权平均净资产收益率为6.00%，同比下降0.21 个百分点。销售毛利率16.78%，同比下降1.18 个百分点；销售净利率6.17%，同比增加0.15 个百分点。其中，公司2025Q3 实现营收91.61 亿元，同比+5.96% ， 环比+23.94% ； 实现归母净利润5.92 亿元， 同比+16.17%，环比+42.15%；ROE 为2.74%，同比+0.31pct，环比+0.81pct。销售毛利率17.32%，同比-1.54pct，环比-2.55pct；销售净利率7.41%，同比+1.40pct，环比+1.27pct。

2025Q3，公司实现毛利润15.87 亿元，同比-0.43 亿元，环比+1.19亿元；实现归母净利润5.92 亿元，同比+0.83 亿元，环比+1.76 亿元。2025Q3，磷矿石价格仍维持高位运行，草甘膦等产品价格上涨，公司业绩同环比增长。据Wind 数据，2025Q3，磷矿石均价为1020元/吨，同比+0.23%，环比-0.04%；草甘膦均价为26530 元/吨，同比+5%，环比+12%，价差为12569 元/吨，同比+21%，环比+35%；有机硅均价为11371 元/吨，同比-17%，环比-6%，价差为2263 元/吨，同比-27%，环比-23%；磷酸一铵均价为3389 元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为421 元/吨，同比-49%，环比+7%；磷酸二铵均价为4001 元/吨，同比+2%，环比-0.17%，价差为580 元/吨，同比-39%，环比+3%。

期间费用方面， 2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.35/1.42/3.68/1.16 亿元，同比+0.10/-0.20/+0.38/-0.01 亿元，环比+0.14/+0.16/+0.53/+0.34 亿元。2025Q3 公司投资净收益为0.49 亿元，同比+0.29 亿元，环比+0.12 亿元；计提信用减值损失为1.33亿元，同比+1.23 亿元，环比+1.82 亿元；营业外收入为0.54 亿元，同比+0.41 亿元，环比+0.90 亿元。

四季度公司主要产品磷矿石价格仍维持高位，草甘膦等价格持续上涨。据Wind，2025Q4（截至2025/11/19）磷矿石均价为1017 元/吨，同比-0.10%，环比-0.25%；草甘膦均价为27490 元/吨，同比　　+11%，环比+4%，价差为13428 元/吨，同比+33%，环比+7%；有机硅均价为11349 元/吨，同比-14%，环比-0.19%，价差为2457 元/吨，同比-7%，环比+9%；磷酸二铵均价为4031 元/吨，同比+2%，环比+0.75%，价差为306 元/吨，同比-66%，环比-47%。

收购桥沟矿业50%股权，磷矿资源优势进一步增强磷矿资源储量及产能居行业前列。据公司2025 年半年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，磷矿石设计产能为585 万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10 亿吨（折权益），其中桥沟矿业（全资子公司保康楚烽持股50%）拥有磷矿探明储量1.85 亿吨，目前已取得200 万吨/年的采矿权证；荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段，预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能400 万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨），目前处于探矿阶段。

2025 年8 月，公司发布关于收购保康县尧治河桥沟矿业有限公司50%股权的公告，公司全资子公司保康楚烽拟以现金方式收购尧化股份持有的桥沟矿业50%股权，交易对价为85,457.14 万元，交易完成后桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。桥沟矿业下属桥沟磷矿保有磷矿资源储量1.85 亿吨，现已取得采矿许可证，设计产能200万吨/年。收购完成后，公司拥有采矿权的磷矿资源储量将由3.95 亿吨增至5.80 亿吨，预期磷矿开采能力亦将显著提升，有助于提升公司磷化工产业综合竞争力。

    　　盈利预测和投资评级

基于审慎性原则， 暂不考虑拟收购事项影响， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为303、331、355 亿元，归母净利润分别为18、24、30 亿元，对应PE 分别21、15、12 倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。

风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。