京新药业(002020)：创新破局 再攀高峰

创新管线聚焦，存量业务触底。京新主要产品集中在中枢神经、心脑血管和消化系统。受到集采冲击后，公司全面转型创新，围绕中枢神经和降脂构建了“重点品种仿制药-大品种首仿-创新药”的产品和管线矩阵：重点仿制药院端份额排名前列；首仿海外大单品卡利拉嗪和考来维仑已申报上市；首个创新药地达西尼已获批上市，JX11502 和 JX2201 分别处于临床II 期和I 期阶段。公司主要品种均已集采，同时持续推进新品种上市，大力发展院外和海外市场，存量业务有望触底向上。

地达西尼：首个上市创新药，商业化开局良好。地达西尼于2023 年底获批用于治疗失眠症，2025 年为其进入医保后的首个商业化年度。国内失眠症患者超2 亿，临床用药以苯二氮?受体激动剂为主。相比传统药物，地达西尼具备机制和代谢双重优势，具有耐受性和成瘾性更低、联合用药更安全等诸多优点。地达西尼是国内失眠症近十余年首个获批的创新药，且已进入医保目录，先发优势明显。截至25H1，地达西尼累计覆盖1500 多家医院，快速放量（营收5500 万元），商业化开局良好，考虑到地达西尼竞争优势显著，我们认为地达西尼具备失眠领域大单品潜力。

Lp(a)：国内第二，降脂前沿最具潜力靶点。我国血脂异常患者近4 亿人，临床降脂药物以他汀类为主，PCSK9 单抗增长迅速。然而，即使通过药物将低密度脂蛋白胆固醇控制在较低水平，仍存在心血管事件风险，该风险主要与Lp(a)升高相关。国内约2.7 亿人Lp(a) 水平升高，暂无针对性疗法。全球临床阶段的Lp(a)靶向疗法共14款，以核酸药物为主，小分子中公司的JX2201 进度为国内第二。从临床数据看，小分子药物疗效与核酸药物大致可比，且可及性占优。去年以来，国内Lp(a)小分子疗法已陆续与MNC 达成2 项License-out 交易，JX2201 同样具备潜力。我们认为凭借领先进度以及公司在降脂领域的坚实基础， JX2201 未来有望脱颖而出。

公司核心业务或重要产品未来1-2 年处于快速进展时期，根据公司三季报，我们调整成品药收入，下调原料药收入、销售费用和研发费用，上调管理费用预测，调整25-27 年EPS 为0.91/1.07/1.25 元（原预测为0.95/1.10/1.25 元）。根据可比公司平均估值，给予公司2026 年22 倍市盈率，对应目标价23.54 元，维持“买入”评级。

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