华夏航空(002928)点评：支线市场广阔 盈利增长可期

　　支线航司龙头，市场空间广阔

    　　华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面，遥遥领先多数支线航司。支线蓝海市场，未来空间广阔。航网通达性提升，支线航空发展迅速。

随着中西部地区经济增长迅速、支线发展利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广阔。未来随着经济复苏，旅游强国建设下航旅融合持续深化，支线航空需求释放，华夏航空的收入与利润有望趋于增长。

    　　困境反转→趋势改善，盈利能力回升

一方面，华夏航空加强风险管控，走出“安全事故”困境。整改措施相应落地，华夏航空运营能力不断恢复、改善，盈利能力有望回升。另一方面，华夏航空经营能力增强，走出“高政府补贴依赖度”困境。华夏航空通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应，巧妙缓解政府补贴不确定带来的盈利风险， 经营能力不断提高，盈利能力持续回升。

2025Q1-3 公司营收57.3 亿元，同比+11%，归母净利润6.2 亿元，同比+102%，扣非归母净利润5.7 亿元，同比+94%，ROE（摊薄）15.54%。

    　　支线补贴+“人机线”匹配，增长可期

一方面，得益于支线补贴政策调整，其他收益托底盈利下限。2024 年其他收益12.93 亿元，同比大幅增长145%，2025Q1-3 达11.35 亿元，同比增长41%。补贴主要来源于民航发展基金，进一步追溯到机场建设费，具备一定的可持续性。另一方面，“机长+飞机+航线”三方逐步匹配增长，飞机利用率有望持续提升，盈利高增长。截止2025 年9 月底，飞机共计80 架，客座率达83.2%（创历史新高），利用率达8.5 小时，年底有望接近9 小时（接近2019 年）。预计2026 年及以后，利用率有望9.3 小时（19年），补贴托底+运力增长+票价回升，驱动盈利增长可期。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑票价下行等因素，下调2025 和2026 年预测归母净利润至6.5、8.5亿元（原预测9.1、11.8 亿元），引入2027 年预测归母净利润10.1 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，利率变动风险，汇率波动风险，飞行安全风险，测算具有主观性。