报喜鸟(002154)：静待行业复苏

　　公司发布半年报

    　　公司25Q3 营收11 亿，同比+3%，归母净利0.4 亿，同比-46%，扣非后归母净利0.2 亿，同比-68%。

公司25Q1-3 营收35 亿，同比-2%，归母净利2.4 亿，同比-43%，扣非后归母净利1.8 亿，同比-50%。

成功实施多品牌战略，建立良好的梯队发展的品牌矩阵各品牌根据发展的不同阶段，分别制定相应的发展策略，成熟品牌稳健发展、成长品牌快速健康发展、培育品牌小步快走。品牌间通过成熟品牌带动成长品牌、培育品牌，实现资源共享、协同发展，规模效应显现。而且成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌发展较为均衡稳健，年营收均已突破10 亿元，多品牌战略成功实施，有效提升公司核心竞争力和抗风险能力。公司成功收购国际户外品牌Woolrich（欧洲除外）的知识产权，进一步完善了公司多品牌矩阵，也为公司国际化发展迈出的重要一步。

已形成线上线下全渠道、公域私域有机结合营销网络线下业务，已形成覆盖国内32 个省市自治区的全国性营销网络，旗下品牌合计网点总数约1,809 家，其中直营、加盟渠道结构均衡。线上业务方面，公司各品牌已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，保持线下渠道为核心渠道的基础上，顺应线上新兴渠道的发展并实现快速适应和良好发展。

    　　扁平高效的“品牌+平台”运营架构

公司搭建了前台、中台、后台的平台化组织结构，实行扁平化的“品牌+平台”运营模式，各品牌通过事业部制独立运营，又通过平台相互协同，提高管理效率。品牌端做产品研发、品牌推广、供应链管理和后台支持等工作，销售平台通过线下渠道、电商、直播、新零售等渠道进行渠道拓展管理和产品销售，平台化的组织架构能最大程度发挥个人的专业特长，专业的人做专业的事，提高运营效率。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

基于25Q1-3 财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利分别为3.5/4.0/4.4 亿（前值为4.6/5.4/6.3 亿），对应PE 分别为17/16/14x。

    　　风险提示：消费环境疲软，拓店不及预期，品牌整合失败等风险。