中青旅(600138)2025年三季报点评：极端气候影响景区经营 整合营销稳步推进

　　事项：

中青旅发布2025 年三季报。公司于2025 年单三季度实现营收31.6 亿元，yoy+17.2%；实现归母净利润0.54 亿元，yoy-32.9%；扣非归母净利润0.49 亿元，yoy-38.0%。公司于2025 年前三季度累计实现营业收入80.3 亿元，yoy+13.9%；实现归母净利润1.21 亿元，yoy-21.1%；实现扣非归母净利润1.1亿元，yoy-26.3%。

    　　评论：

降雨气候影响景区客流量，收入及净利润同比下滑。1）乌镇景区：受7 月南方降水及周边市场竞争加剧影响，2025Q3 累计接待游客 192.97 万人次，同比减少10.91%，其中东栅接待游客 55.6 万人次，西栅接待游客 137.37 万人次，营业收入 4.28 亿元，同比减少8.15%，净利润 8,899.24 万元，同比降低20.36%。2）古北水镇：受暴雨极端天气影响，景区于7 月28 日至8 月9 日暂停营业，经营受到较大影响，2025Q3 累计接待游客 19.77 万人，同比减少50.77%，营业收入8,601.73 万元，同比减少44.29%，净利润-5,999.07 万元。

整合营销及旅行社业务板块保持盈利，服务多个大型企业营销活动。2025 年三季度，中青博联营收4.62 亿元，净利润1575 万元，旅行社业务持续盈利。

同时，公司服务了2025 年第12 届世界运动会、2025 年上海合作组织峰会、第十二届北京香山论坛等高规格会议及论坛；同时圆满完成蔚来汽车、比亚迪汽车、施耐德电气等多个大型境内外企业营销活动。

投资建议：公司旗下乌镇、古北水镇景区具备较高知名度，文旅融合轻资产输出业务稳步推进。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入116.1/121.8/126.4亿元，实现归母净利润1.40/1.86/2.10 亿元，yoy-13.0%/33.4%/12.7%。参考历史估值，给予公司2026 年42 倍PE，对应目标价10.8 元/股，对应空间11.6%，维持“推荐”评级。