中联重科(000157)：业务结构优化 新业务打开长期成长空间

　　业务结构多元协同，新兴业务多点突破

传统工程机械主业巩固领先地位，高空机械、矿山机械等新兴业务高增，具身智能机器人落地推进，形成“传统+新兴”双轮驱动格局，分散行业周期波动风险。工程机械主业稳增：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统产品线稳固，混凝土板块电动化渗透率提升较快，电动搅拌车三年内市场规模预计8 万台、渗透率超90%；起重机受风电、核电等高端吊装需求拉动，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先。高空机械远销全球100 多个国家和地区，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高。

直臂72 米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市，直臂超高米段产品成功进入英国市场。矿山机械聚焦 “大型化、绿色化、智化”，形成一体化解决方案，具备全栈交付能力，可满足不同矿区、不同智能化等级的定制需求。具身智能机器人，已开发4 款全尺寸双足人形机器人，数十台进入工厂作业，覆盖机械加工、物流、装配等环节，搭建具身智能运营中心，形成“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环。

农业机械逆势增长，围绕“高端、国际、新能源”战略，海外收入占比提升。混动拖拉机首次出口海外高端市场，下线大马力轮式混合动力拖拉机，初步形成高端化、新能源产品体系。

    　　全球化纵深推进，海外成增长 “压舱石”

从“销售网络布局”向“本地化运营”升级，聚焦新兴市场需求红利，海外收入占比超五成，成为抵御国内周期波动的核心支撑。海外收入规模与质量双升：2025 年前三季度，公司海外收入为213.13 亿元，海外收入占比达57.36%，较2024 年同期上升6.05 个百分点，毛利率高于国内，显示区域结构持续优化。受益于东南亚、中东、非洲地区的基础建设和矿山开拓需求持续增长，叠加公司持续投入两至三年，非洲、拉美等区域将成为公司海外未来重要的增长点，另外欧洲地区基础设施投资有所恢复，市场需求较大，公司在此区域的相关本地化布局将为未来业务增长提供有力支撑。

研发加码技术引领，“三化” 转型筑牢壁垒聚焦数字化、智能化、绿色化技术方向，持续高研发投入，推动产品迭代与进口替代，技术优势转化为市场竞争力。研发投入强度领先，过去三年（ 2022-2024）研发投入率约　　8%，前三季度持续加码，在研科研项目1755 项，其中聚焦数字化、智能化、绿色化等“三化”新技术研究项目近300项，近三年科技成果转化率超97%。技术成果丰硕：截至2025 年6 月末，累计申请专利18532 件，授权专利12943件，“三化”新技术专利累计达5974 件；主导制定490 余项国家和行业标准、16 项国际标准，技术话语权行业领先。产品迭代落地，推出4000 吨全地面起重机、216 米风电动臂塔机等标杆产品；上市新能源主机产品20 款，包括全球首款纯电驱港口轮胎起重机、5 桥38 吨纯电动折臂式随车起重运输车等，搅拌车电动化渗透率从2024 年36.6%提升至74%。

    　　盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为508.98、609.12、705.52亿元，EPS 分别为0.5、0.7、0.77 元，当前股价对应PE 分别为15.7、11.2、10.2 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。