晶晨股份(688099)：持续挖掘端侧AI应用潜力 业绩增长可期

　　事件

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入50.71 亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98 亿元，同比增长17.51%。

    　　投资要点

端侧AI 渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大，营收规模不断提升。在端侧AI 渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下，前三季度公司实现销售收入50.71 亿元，同比增长9.29%，前三季度营收创下历史同期新高；归母净利润6.98 亿元，同比增长17.51%，剔除股份支付费用影响，归母净利润为7.20 亿元。单季度来看，Q3 实现营收17.41 亿元，同比增长7.20%，环比减少3.33%，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放；归母净利润2.01 亿元，同比减少13.14%，环比减少34.76%。

端侧AI 赋能终端，新的应用形态与应用场景不断涌现。从终端客户来看，公司推出多款适配其端侧大模型Gemini 的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级；在推出多款智能白电产品的基础上，近期再与三星合作推出全新Color EPaper（彩色电纸）大屏显示产品；推出沃尔玛自有品牌Onn 的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展To C 与To B 市场；与影石合作推出全新AI 会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。

多个产品系列出货量高速增长，进一步驱动业绩增长。从产品线出货来看，前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400 万颗，同比增长超150%；6nm 芯片出货量近700 万颗，预计全年出货量有望达到1,000 万颗；W 系列出货量超1,300 万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi 6 出货量超400 万颗；C 系列智能视觉芯片销售超300 万颗，已达去年同期销量的两倍，未来有望在智能视觉领域取得爆发性增长。此外，公司近期已开始进行芯迈微研发团队的整合，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，助力公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。

    　　投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为10.1/14.1/18.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。