谷歌-A(GOOGL.US)点评：发布GEMINI3和NANOBANANA2 AI布局加速兑现

谷歌在2025 年11 月19 日发布Gemini 3 Pro，在多项测试中实现较大幅度提升，在测试集测试中明显超越Anthropic Sonnet 4.5 和OpenAI GPT 5.1。此外，谷歌在11 月20 日发布第二代AI 图片编辑模型Nano Banana Pro，相比前代提升明显、性能惊艳。

大模型：谷歌Gemini 3.0 和Nano Banana 性能惊艳，有望持续获得市场份额。从LMArena的评分来看，编程能力上，谷歌Gemini 3.0 Pro 实现了对竞争对手Anthropic 和OpenAI 的反超，提升幅度明显、重新在编程领域成为领先模型，并推出AI 集成开发环境Google Antigravity。

    　　多模态：Gemini 3 Pro 视觉能力进阶，其后推出的Nano Banana Pro 图片编辑能力惊艳，多模态能力上谷歌已取得较为明显的领先优势。

Tokens 调用：AI 搜索、Gemini 应用及API、AI 视频平台Veo3 等推动谷歌单月Tokens 消耗在25 年10 月达1300 万亿Tokens。随着谷歌TPU v7 Ironwood 陆续交付内部使用（2025年11 月谷歌云上线Ironwood 实例），预计Tokens 消耗量将在充沛算力支持下持续高增。

AI 应用：谷歌AI 搜索：2025 年以来谷歌搜索全面迈向AI 化。Gemini 独立应用：有望在NanoBanana2、Gemini 3 Pro 的带动下持续提升市场份额。根据SimilarWeb，Gemini 独立应用在网页端流量份额已从25 年4 月的5.5%提升至10 月的12.9%，关注新模型进一步拉动。 AI视频：生成数量加速提升，截至25 年10 月累积已生成2.3 亿个视频，月生成视频数量正在加速。Gemini 大模型API：Gemini API 在25 年10 月Tokens 月消耗已达到300 万亿，随着Gemini 3 Pro 在编程能力上的大幅跃升，有望其Tokens 调用量提升。此外，关注谷歌的C 端AI Agent 项目，有望依托安卓操作系统、Chrome 浏览器实现较为出色的功能。

AI 算力：TPU v7 已迎来Anthropic 等客户、出货量预期上修，整体能力大幅提升已接近英伟达B200，且具备性价比优势，达到外供临界点，谷歌25 年11 月在谷歌云正式上线TPU v7Ironwood 实例，开始向云客户提供使用。谷歌已与Anthropic 达成百万卡TPU v7 合作协议、全部投产后预计将为谷歌云带来年营收百亿美元增量。

更新盈利预测至2027 年，维持买入评级。随着谷歌在大模型、AI 应用领域进展持续兑现，且谷歌云获得明确的外部客户大订单，我们大幅上修谷歌云增速，给予更乐观的目标估值水平。

我们更新并上调盈利预测， 预计25-27 年净利润为1291/1370/1607 亿（ 上调前为1195/1230/1367 亿），基于公司AI 的乐观前景，给予26 年34xPE 的目标估值，对应目标价386 美元、21%的上涨空间。

风险提示：大模型竞争格局有较大不确定性；AI 应用领域研发和推广进展不及预期的风险；欧盟与美国司法部的反垄断监管风险；宏观经济不确定性。