隆鑫通用(603766)2025年三季报点评：盈利能力持续跃升 无极品牌抢占海外高端市场

　　事件描述

公司披露2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入145.6 亿元，同比+19.1%，实现归母净利润15.8 亿元，同比+75.5%，实现扣非归母净利润15.3 亿元，同比+81.5%；其中2025Q3 公司实现营业收入48.0 亿元，同比+5.6%，实现归母净利润5.0 亿元，同比+62.5%，实现扣非归母净利润4.9 亿元，同比+78.8%。

    　　事件评论

2025Q3 盈利延续高增长，摩托车主业规模稳健增长，无极系列产品结构持续优化。收入端，2025Q3 实现营收48.0 亿元，同环比分别+5.6%、-5.9%。摩托车业务贡献突出，2025Q3 摩托车整车销售收入34.4 亿元，占总营收比重71.6%。“无极”品牌2025Q3 收入10.6 亿元，其中出口收入为5.3 万辆，占总收入比重50.0%。利润端，2025Q3 实现归母净利润5.0 亿元，同环比分别+62.5%、-11.4%。毛利率为18.8%，同环比分别+1.2pct、-0.9pct；净利率为10.5%，同环比分别+3.7pct、-0.7pct。盈利能力持续提升，主要系公司完善两轮摩托车产品矩阵，同时无极系列产品结构持续优化带动出海销量延续高增长。

费用率端，2025Q3 公司费用率为4.8%，同比-4.5pct，其中，销售费用率为1.2%，同环比分别-0.6pct、+0.2pct；管理费用率为2.4%，同环比分别-1.4pct、持平；研发费用率为2.0%，同环比分别-1.6pct、+0.1pct。公司持续加强精细化管理，叠加规模化效应，费用率持续优化。

无极出海表现亮眼，通机业务构建第二增长曲线。无极出海方面，2025 年前三季度无极系列产品实现销售收入30.4 亿元，同比增长24.9%，其中出海收入17.2 亿元，同比增长86.9%，贡献无极总收入的56.6%。公司持续推进无极海外渠道建设，截至2025 年半年报，累计建成海外销售网点1,292 个，较去年同期增加369 个；其中欧洲市场网点957个，较去年同期增加266 个。同时，公司持续推进中南美洲和东南亚市场战略布局，梯次开拓新市场。随着渠道建设的广泛开展和新兴市场的有序开拓，无极系列出海有望继续维持高速增长。通机业务方面，公司持续加大通机业务研发投入，完善产品矩阵，2025年前三季度通机板块实现销售收入33.8 亿元，同比增长42.5%。公司通机业务加速智能化转型，助力公司业绩高弹性。

随着“无极”品牌渗透加深、出口结构优化，主业业绩具备较强的弹性空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为19.17/23.86/26.52 亿元， 对应PE 分别为13.97/11.22/10.10X，公司为国内大排量摩托车龙头，无极系列出海和通机业务放量有望推动业绩持续高增，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外需收缩风险；