思源电气(002028)：公司北美业务有望迎来突破

北美AI 数据中心建设正在启动，由于其建设周期比电网短，且供应链相对开放，在欧美日韩供应商高压变压器产能不足的情况下，公司有望受益订单外溢。除了变压器，公司在开关、互感器等线圈类业务方面也具备较强竞争力，亦有望切入数据中心领域，带动北美业务实现规模化发展。

大容量AI 数据中心对于高压变电设备需求大于传统数据中心。参考MetaHyperion 项目，其算力设计规模达5GW，能源基础设施由当地电力供应商Entergy Louisiana 负责，包括3 座总容量为2.26GW 的燃气机组、8 座变电站、100 英里500kV 输电线路及8 条230kV 输电线路。该项目变电站最高等级达500kV，预计主要系其用电量大，通过提高电压来降低传输电流。

欧美日韩企业高压变压器产能不足，智算中心订单很可能外溢。西门子能源、日立能源、GEV、晓星重工、现代电气等欧美日韩企业几乎垄断了北美主网变压器市场，且产能存在明显瓶颈，从2024 年开始交期在5 年以上。而智算中心建设周期一般在2 年左右，对电力设备交期要求较高，因此我们认为其高压变压器订单很可能外溢至中国企业。

公司变压器合资品牌及新产能具备竞争优势。常州思源东芝变压器（原常州东芝舒电）由思源电气与日本东芝合资创立，产品获多项认证，销往全球70 多个国家和地区。北美市场进入壁垒较高，历史业绩是重要考核标准，东芝品牌对于公司突破北美市场有较大助力。思源东芝二期工厂近期投产，具备750kV 及以下电力变压器、电抗器的制造、试验能力，项目全面达产后，将形成年产400 余台智能高压变压器产能，在当前供需形势下尤显稀缺。我们测算新工厂高压变压器年产值最高可超过50 亿元。

公司产品齐全，北美市场价值链条有望拉长。公司过去持续做产品加法，电网产品系列愈发齐全。开关和线圈类（变压器、PT/CT、电抗器、消弧线圈）等产品在国内外市场都具有一定规模和竞争力。高压变压器一旦突破北美数据中心，我们预计开关及其他线圈类产品也有望陆续切入，整体价值量预计10 亿元/GW 左右。

投资建议：北美数据中心是公司进军北美市场的重要突破口，未来几年可能成为公司海外业务的重要增长动力，叠加欧洲、中东等市场电网基建投资上行，公司海外收入占比及盈利水平有较大提升空间。此外，国内业务持续拓宽，保持稳健增长。我们上调2026-2027 年业绩至45、60 亿元，维持“强烈推荐”评级。