药明康德(603259)：全年指引再次上调 超预期业绩验证景气加速

　　2025 年前三季度业绩超预期

2025 年10 月26 日，药明康德发布2025 年三季报，2025 年前三季度，药明康德实现营业收入328.6 亿元，同比增长18.6%；归母净利润达120.8 亿元，同比大幅增长84.8%；经调整Non-IFRS 归母净利润105.4 亿，同比增长43.4%。

    　　整体业绩超预期。

    　　需求推动中长期维度订单增长

2025Q3 公司实现营业收入120.6 亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润35.1亿元，同比增长53.3%；经调整Non-IFRS 归母净利润42.2 亿，同比增长42.0%。

持续经营业务在手订单同比增长41.2%，达到599 亿元，显示出强劲的客户需求和业务增长潜力。

分板块看，WuXi Chemistry：CRDMO 商业模式驱动业务持续增长，2025 年前三季度收入同比增长29.3%，其中TIDES 业务收入同比增长121.1%。小分子药物发现(R)业务持续引流，过去12 个月成功合成并交付超过43 万个新化合物，2025 年前三季度R 到D 转化分子250 个。小分子工艺研发和生产(D&M)业务保持强劲增长，前三季度小分子D&M 业务收入142.4 亿元，同比增长14.1%。新分子(TIDES)业务保持高速增长，前三季度TIDES 业务收入78.4 亿元，同比增长121.1%。

WuXi Testing：药物安全性评价及SMO 业务保持领先地位。第三季度实验室分析与测试业务收入10.8 亿元，同比增长7.2%，环比增长7.5%；前三季度实验室分析与测试业务收入29.6 亿元，同比增长2.7%。临床CRO&SMO 业务收入12.1 亿元，受市场价格因素影响，同比下降6.4%。

WuXi Biology：生物学平台持续引流，体外、体内业务协同以及新分子业务引领增长。前三季度收入19.5 亿元，同比增长6.6%。新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比30%+。

    　　全年目标继续上调，现金流增长提速

公司年内再次上调全年业绩指引，公司预计2025 年持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18%，整体收入从425-435 亿上调至435-440 亿。2025年前三季度，公司经营活动现金流108.7 亿，同比增长35.0%，公司预计2025自由现金流从50-60 亿上调至80-85 亿。由于部分工程结算周期比预期较长，公司预计2025 年资本开支从70-80 亿调整为55-60 亿。

    　　盈利预测

根据三季报业绩叠加药明合联投资收益影响，我们预计公司2025-2027 年营收分别为446/495/562 亿元(前值445/494/-)，同比增长13.7%/11.0%/13.4%，归母净利润分别约159.9/139.1/166.2 亿元(前值109.3/125.2/-)，同比增长69.2%/-13.0%/19.4%，对应PE 分别为17/20/16X。我们认为，随着在手订单释放及行业景气延续，药明康德有望进一步巩固CRDMO 龙头地位，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险，订单波动风险，市场竞争风险