德赛西威(002920)季报点评：智能化产品量产持续推进 拓展无人物流业务

　　25Q3业绩短期承 压，积极拓展无人物流新业务

2025 年前三季度公司累计实现营收223.37 亿元，同比+17.72%；实现归母净利润17.88 亿元，同比+27.08%；实现扣非归母净利润17.24 亿元，同比+19.02%。其中Q3 实现营收76.92 亿元，同比+5.63%，环比-2.04%；实现归母净利润5.65 亿元，同比-0.57%，环比-11.74%；实现扣非归母净利润5.71 亿元，同比-13.25%，环比-12.86%。核心客户销量下滑和行业竞争加剧导致公司业绩短暂承压，公司通过持续深化全球化布局和积极探索智慧交通、无人配送等新兴领域以寻求突破。

25 年Q3 毛利率略承压，研发费用率保持高水平

公司25 年Q3 实现毛利率18.51%，同比-2.40pct，环比-1.65pct；实现净利率7.42%，同比-0.42pct，环比-0.82pct。25 Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/8.79%/0.11%，同比-0.05/+0.02/+0.48/+0.12pct，环比-0.15/+0.57/+0.24/+0.12pct。

智能化产品量产持续推进，多模式驱动增长

1）智能座舱：公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，并持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单。公司第四代旗舰级智能座舱域控产品目前已在奇瑞汽车配套量产；第五代智能座舱平台目前已获理想汽车新项目订单。公司HUD首个量产项目下线，标志着公司在智能驾驶视觉领域又取得一重大突破，目前，已获得上海通用汽车、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单。

2）智能驾驶：公司多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产，为小米、理想、长城、小鹏、广汽丰田、吉利、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持，已获取长城、吉利、奇瑞、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单。公司拥有多款轻量级辅助驾驶解决方案，已获得广汽丰田、奇瑞、TOYOTA 等主流客户的新项目定点。

    　　投资建议

智能座舱和智能驾驶业务持续获新定点，量产有序推进，全球化布局持续深化，无人车业务前景广阔有望成为第二增长曲线，我们预计25/26/27归母净利润分别为24.49/28.96 /33.71 亿元（原值25.91/33.98/42.80 亿元），对应PE 分别26/22/19 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险，境外原材料采购的风险，汇率变动风险，新业务增长不及预期。