阿特斯(688472)：公告美国业务股权调整 方案影响好于预期

　　公司动态

    　　公司近况

    　　公司（CSI）发布了关于美国市场业务调整暨关联交易的公告，为实现公司在美国市场业务长期参与，公司拟与控股股东CSIQ针对美国市场业务进行调整：

美国本土产能出租给合资公司运营、CSIQ持股75.1%：公司（CSI）拟与控股股东CSIQ新设两家合资公司分别运营美国的储能和光伏业务，其中公司持有24.9%股份，CSIQ持有75.1%股份。合资公司将租赁公司（CSI）的美国产能进行生产运营。

非美海外产能股权转移75%至CSIQ：公司（CSI）拟将在美国以外但供应美国的制造工厂，包括已建成的海外光伏切片工厂、建设中的海外储能工厂和海外光伏电池工厂通过股权转让的方式重组为CSIQ占75.1%，CSI占24.9%。

    　　评论

股权转让比例符合预期，考虑租金收入后对业绩影响或好于预期。根据美国OBBB法案对FEOC的股权限制，此前市场普遍预期美国业务相关的资产股权比例将下调至25%以下，本次交易方案符合市场预期。若交易完成，公司（CSI）除了获得合资公司运营美国业务25%投资收益、非美海外产能的25%投资收益以及一次性的股权转让对价（75.1%股权交易对价为3.5 亿元，与账面价值相符）外，还将获得美国产能的租赁收入，我们认为会很大程度弥补持股比例减少对业绩的影响。

CSIQ专注美国市场运营，充分保障集团和股东利益。CSIQ在通过75%合资公司股权运营美国业务、以及获得海外供美产能的75%股权后，将专注于美国市场运营，并有望充分受益于美国市场的光储需求。这一方案在满足合规的同时将利润留在集团体内，最大程度地保护了公司股东的利益。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测及跑赢行业评级不变。考虑储能需求高增带来行业估值普遍上修，我们上调公司目标价至19 元，较当前股价有10%上浮空间，对应2025/2026 年33/29 倍PE。

    　　风险

    　　储能盈利需求不及预期，交易进展不及预期，美国监管风险等。