峨眉山A(000888)首次覆盖报告：金顶索道改造提质增能 乐山机场助力客流增长

　　本报告导读：

    　　公司凭借金顶索道改造和乐山机场建设带来的交通优势，将有效提升景区承载力和游客体验，推动客流增长和盈利修复，具备较大市场潜力。

    　　投资要点：

投资建议。峨 眉山凭借独特的自然景观和文化底蕴，结合金顶索道改造和乐山机场建设，预计将大幅提升景区承载力和交通便利性，推动客流增长。我们预计公司2025-2027 年归母利润分别为2.51 亿元、3.08 亿元、3.46 亿元，对应EPS 各0.48、0.59、0.66 元。我们选取2026 年EPS 进行估值，给予2026 年PE 为35 倍，目标价为20.65 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

全产业链布局，推动多元化发展。公司通过全产业链布局，构建了“门票+索道+酒店+多元衍生”业务生态，依托景区的独特资源与5A级景区优势，持续推进多元化发展。

金顶索道改造推动运力跃升，核心资产价值再强化。索道业务是公司营收与利润提升的核心驱动力，2023–2024 年毛利率持续高于80%，收入占比约40%，经营韧性强。金顶索道设计运力将从约1200人/小时提升至 3200 人/小时，运力增幅约167%。高峰排队将明显缓解，游客在金顶停留时间增加，有望提升索道、门票及衍生消费转化效率。

乐山机场通航在即，助力游客增长。截至2025 年2 月，乐山机场航站楼等主体工程已完工，预计2025 年年底前具备通航基本条件。乐山机场通航后，将衔接现有高速公路网，构建“ 航空＋高速”直达主要景区的联运大通道。乐山机场的设计年吞吐量为260 万人次，有望促进峨眉山旅游客流扩展。

差异化票价政策见效，市场潜力仍有较大挖掘空间。以24 年数据为例，横向对比中，峨眉山客流量为 467.22 万人次，低于 普陀山（1230万人次）、九华山（1050 万人次） 和 五台山（690 万人次），但旅游总收入高于九华山，2024 年峨眉山旅游总收入为 10.13 亿元，而九华山的收入为 7.64 亿元。峨眉山具备较强的单位游客价值转化能力，未来有望通过交通改善和产品升级进一步挖掘市场潜力。