天康生物(002100)：养殖成本逐步改善 后周期业务景气提升

　　本报告导读：

    　　养殖业务预期成长性和成本逐步改善，动保和饲料业务景气度提升。

    　　投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至8.61元。由于2025年10 月猪价开始持续下跌，仔猪价格低迷，因此下调2025~2026 年EPS 预测至0.39/0.55 元（前值0.76/0.60 元），预计2027 年EPS 为0.47 元。利用分部估值法，参照饲料、动保和养殖可比公司的2026年PE 均值，给予公司26 年饲料业务12XPE，动保25XPE，养殖11XPE，分别给予饲料、动保、养殖板块市值18、50、49.5 亿，目标市值117.5 亿，上调目标价至8.61 元（前值8.39 元），维持“增持”评级。

并购若落地，成长便可期。8 月26 日公司发布公告，拟以现金收购的方式收购新疆羌都农牧畜牧科技有限公司51%的股权。我们预计本次收购完成后，将增加公司在新疆的养殖市占率，提高出栏成长性，降低养殖成本。

公司养殖成本持续降低。2025 年第三季度公司生猪养殖综合成本为12.78 元/kg，相比2025 年上半年13 元/kg 的成本下降了0.22 元/kg，其中我们预计新疆养殖完全成本更低。未来预计随着PSY 和养殖存活率等改善，仔猪成本还有下降空间，养殖完全成本继续改善。

动保和饲料景气度抬升。2025 年养殖存栏量增加，公司作为西部的饲料龙头，在新疆等市占率较高。同时在公司的口蹄疫疫苗在集团场已经建立稳固地位，预期2026 年饲料和动保业务的销量继续增长。