中谷物流(603565)：内贸集运龙头 高分红带来投资价值

　　摘要内容

【核心结论】我们认为中谷物流的盈利及运力规模优势领先，首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027 年EPS 分别为0.93/0.97/1.00 元/股，采用2025-12-3 收盘价对应PE 分别为11.38/10.91/10.58 倍。绝对估值法下，测算公司每股价值为14.00 元；相对估值法下，可比公司2025 年PE 均值12.71 倍，给予公司2025 年13 倍PE，测算每股价值12.07 元。我们将两种方法的均值13.03 元作为目标价。

【报告亮点】我们认为内贸处于需求向上拐点，RCEP 支撑外贸集运长期运价，中谷物流作为内贸集运龙头，占据2021-2025 年盈利规模行业第一的优势，拥有领先同行的船队规模，持续高分红带来配置价值。

内贸集运龙头，外贸作为补充业务。1）中谷物流主要业务为集装箱物流服务，是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一。2）收入行业第二，盈利规模行业第一。

    　　3）在外贸集装箱航运领域，中谷物流陆续开通了多条近洋航线，还以期租方式出租了部分船舶耕耘外贸航线，真正贯通内外贸运输产业链，形成对国内集装箱物流业务的强有力补充。

内贸处于向上需求拐点，外贸集运运价短期有震荡压力，RCEP 的签订对长期运价有支撑。1）政府进一步鼓励消费以扩大内需，2025 年需求有望进一步改善。2）上海航运研究中心预测：2025 年中国内贸集装箱运输运力供给增速约为5%，低于需求增长。3）目前外贸集运运价处于长周期的中低位置，短期内仍有震荡压力；长期来看，RCEP 的签订促进亚洲区域经济一体化，中国外贸基本面长期向好，将对出口集运市场起到长期的支撑作用。

    　　船队规模领先同行，具备高分红属性。1）在船队规模方面，公司具备显著的竞争优势，并不断提升自有运力。2）公司持续高比例分红，彰显与股东利益共享的理念。