三一重能(688349)：Q3经营短暂承压 合同负债高位有望释放交付景气

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收145 亿元，同比增长59%，归母净利润约1.2 亿元，同比下降82%；单季度看，公司Q3 营收59 亿元，同比增长55%，归母净利润约-0.9 亿元，同比下降。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2025 前三季度营业收入同比50%以上增长，预计主要因风机出货量增加。

    　　单季度看，公司Q3 营业收入同比增长54.6%。

盈利端，公司2025 前三季度毛利率达8.05%，同比下降7.48pct，预计主要因陆风营收占比提升，叠加陆风风机盈利阶段性承压。费用方面，公司2025 前三季度期间费用约10.29%，同比下降3.44pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约3.09%、3.31%、4.02%，分别同比下降1.39pct、下降1.04pct、下降2.05pct；财务费用率约-0.13%，同比提升1.05pct。最终，公司前三季度实现净利率约0.8%，同比有所承压。

单季度看，公司Q3 毛利率约4.37%，同比有所下降。费用方面，公司Q3 期间费用率约9.10%，同比下降2.39pct，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别约2.57%、3.03%、3.63%，分别同比下降0.99pct、下降0.54pct、下降1.06pct；财务费用率约-0.13%，同比提升0.20pct。最终，公司盈利有所承压。

其他方面，公司Q3 末存货、合同负债分别约96.40 亿元、74.41 亿元，整体处于历史高位，有望奠定后续交付景气基础。

展望后续，目前风机中标价格已企稳，公司有望随涨价订单交付，迎来风机盈利修复拐点。

    　　同时，公司加速开拓海外市场，在手订单持续攀升，有望打开未来成长空间。预计公司2025 年、2026 年归母净利分别约15.0 亿元、25.6 亿元，对应PE 分别约21 倍、12 倍。

维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电行业装机不及预期；

    　　2、风机招标价格持续下降。