至信股份(603352)投资价值研究报告：高成长的冲焊件供应商 模具产线自制+优质客户配套 合理估值区间为40.58-45.02亿元-251217

　　投资要件

    　　本次上交所首次公开发行股票，投资者应自主判断发行人的投资价值，自主做出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。

    　　我们的主要观点

公司是国内汽车冲焊零部件领域的一级核心供应商，全国化布局、模具自研能力与优质客户资源构筑坚实竞争壁垒。 公司三十余年深耕汽车白车身钣金冲焊件的研发与制造，已形成覆盖冲压、焊接、热成型、模具开发及自动化集成的完整产业链。依托14 个生产基地在全国主要汽车产业集群的深度布局，公司实现对主机厂的快速响应与高效配套；通过子公司大江至信（模具）、衍数自动化（智能制造），掌握从模具设计到产线集成的全栈技术能力；并深度绑定吉利、长安、比亚迪、理想等头部自主品牌及宁德时代等核心Tier 1，客户集中度高且结构持续优化。2022–2024 年，公司实现营收从20.9 亿元到30.9 亿，归母净利润从0.71 亿元到2.04 亿元的增长，盈利能力显著提升。

下游需求结构性增长，冲焊零部件充分受益。我国汽车产量稳步回升，新能源渗透率持续提升，带动车身结构件需求扩容。尽管一体化压铸等新工艺对部分零件构成替代，但在完全竞争市场下，具备高精度、快响应、强成本控制能力的头部冲焊企业反而加速抢占份额。公司作为主流车企一级供应商，在侧围、地板、机舱等核心总成件领域具备领先优势，预计2025–2027 年冲焊件收入增速27.6%/11.1%/19.4%，市场份额稳步提升。

三位一体核心优势，打造长期成长确定性。1）全国重资产布局优势：14 个生产基地横跨长三角、成渝、京津冀等八大汽车集群，相较同业（如无锡振华仅9 个基地）覆盖更广、响应更快，显著降低物流成本与供货周期，强化主机厂粘性；2）模具+智能制造赋能优势：全资子公司大江至信具备高端冲压模具全流程开发能力，衍数自动化提供机器人焊接工作站及数字化工厂解决方案，不仅支撑内部高效生产，2023 年起已实现对外销售，开拓新成长路径；3）头部客户深度绑定，并持续拓展新客户：2025H1 公司前五大客户（吉利、长安、蔚来、比亚迪、长城）贡献68%收入，均为近年销量高增的自主及新势力头部企业，上述客户在国内乘用车市场2024年合计份额达33.4%。

    　　公司卡位头部客户，有望充分分享客户的成长红利。

募投项目有效扩产，强化客户配套能力。 本次募集资金主要用于三大智能化扩产项目，新增239.99 万套/年冲焊产品产能，并大规模引入机器人（合计　　650 台）提升自动化水平。项目聚焦新能源、智能化产线等，有效缓解当前设备的产能瓶颈。同时，3 亿元补充流动资金将优化财务结构，增强保供与订单承接能力，为持续放量提供坚实支撑。

盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027 年营收为39.27/43.41/51.65 亿元，归母净利润为2.56/2.89/3.66 亿元。综合相对估值及绝对估值两种方法，我们预计上市后6-12 个月公司整体公允价值区间在40.58-45.02 亿元，对应每股价值为17.90-19.86 元。对应公司2024 年归母净利润PE 区间为19.90-22.07 倍，对应2024 年扣非归母净利润PE 区间为21.97-24.37 倍，对应2025 年预测归母净利润区间为15.84-17.57 倍。至信股份所处的汽车制造业（C36）近1 个月行业平均静态市盈率为28.33 倍，可比公司2024 年归母净利润、扣非归母净利润对应PE 均值为27.45、28.56 倍。

风险因素： 1.盈利预测假设条件不成立对公司盈利预测和估值结论的风险；2.市场波动风险及可比公司估值波动风险；3.主营业务收入不及预期风险；4.技术风险；5.财务风险；6.管理及内控风险；7.其他风险。