美的集团(000333)重大事项点评：新能源事业部成立 经营底盘稳健支撑多元化推进

　　据中国能源报报道，公司近期内部发布《关于集团部分组织架构调整及人事任命的决定》，宣布成立新能源事业部，整合原工业技术事业部下辖的新能源与能源相关业务，并由集团执行总裁兼任事业部总裁。

    　　评论：

我们认为，此次调整更多体现为对既有业务的系统性整合，有助于公司提升资源配置效率与项目推进能力。

围绕新能源事业部成立这一组织调整，我们先从三季度经营结构出发，梳理公司ToC 业务增长与ToB 业务提速的底盘。25Q3 收入1119.3 亿元，同比+10.1%，环比略有放缓，我们认为部分原因在于三季度国补退坡。分业务看公司ToC 业务三季度累计收入同比+13%，我们预计单三季度ToC 同比双位数增长。从产业在线的数据来看，美的空调内外销量同比-9.3%/-14.4%，冰箱内外销量同比+5.1%/-0.3%，洗衣机内外销量同比+2.3%/+6.8%。考虑到美的集团产能的全球化布局，我们认为公司实际外销表现优于产业在线数据。公司ToB 三季度累计业务收入同比+18%，预计单三季实现同比双位数增长。ToB 业务增速高于ToC 业务，我们预计未来这一趋势将会持续。

公司盈利能力有所恢复。25Q3 归母净利润118.7 亿元，同比+8.95%，延续良好增长态势。从费用端看，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，同比分别持平/-0.28pct/+0.06pct/+1.65pct，期间费用率同比+1.42pct，系去年同期财务费用率较低所致。盈利能力方面，25Q3 毛利率为26.4%，同比+1.11pct，我们判断毛利率提升的原因在于二季度家电行业价格战结束后，空调价格阶段性向上调整。

公司经营活动现金流同比减少，但仍较为健康。25Q3 经营性现金流量净额为197.9 亿元，较去年减少69.9 亿元，为归母净利润的1.7 倍。从同比表现看，25Q3 经营现金流回落主要体现为当季经营相关现金流入及营运资本变动节奏弱于去年同期，对现金流形成阶段性扰动。具体来看，25Q3 合同负债环比-21.4亿元（去年同期为环比+28.3 亿元），应付账款环比-48.9 亿元（去年同期为环比+0.8 亿元）。从经营现金流入端看，销售商品、提供劳务收到的现金较同期下降157 亿元。应收账款及存货规模整体可控。具体来看，应收账款周转天数同比增加1.04 天。公司存货优化，Q3 存货较Q2 降低16 亿元，去年同期为上涨24 亿元。

公司多元发展。展望未来，美的在C 端稳健、B 端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，收入与利润增长具备较好确定性：一方面，公司空冰洗外销保持高增长，有望为未来ToC 外销双位数增长夯实基础；另一方面，楼宇科技板块、新能源与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，将成为未来ToB 业务的增量，B2C＋云仓＋云信用模式在内销渠道充分铺开，结构性成本梳理到位、渠道库存健康，再叠加公司持续推进注销式回购与稳定分红，有望对冲短期价格战扰动，支撑公司平稳穿越家电行业周期。

投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇。我们调整25/26/27 年EPS 预测为5.84/6.44/7.05 元，（前值为5.76/6.35/6.96 元），对应PE 为13/12/11 倍。参考DCF 估值法，我们给予目标价93.4 元，对应26 年14.5 倍PE，维持“强推”评级。