九号公司-WD(689009)：全球智慧移动专家 多元业务布局成长性可期

　　投资建议

我们认为，九号公司近期股价回调，主要系市场担忧电动两轮车行业销量增长乏力、欧盟针对电动割草机器人进行反倾销调查等；公司当前市值对应2026E 15.8x P/E，我们认为下行风险有限，多元业务增长前景可期，建议关注投资机会。

    　　理由

电动两轮车：立足中高端市场，多维能力共筑护城河。依托精准的产品策略和高效的渠道开拓，公司已连续两年荣获4000 元以上电动两轮车市场销量冠军。我们预计2026 年政策托底，电动两轮车行业销量下行风险有限；公司在两轮车智能化领域保持相对领先，叠加增量渠道和产品的贡献、电摩品类的支撑，2026 年公司电动两轮车销量表现有望继续展现α。公司积极储备核心技术能力，海外市场运营经验丰富，海外有望成为第二成长曲线。

新兴业务：割草机器人方兴未艾；探索E-bike增量空间。公司是无边界割草机器人领域的龙头企业，具备RTK及算法自研能力、渠道和规模优势，2026 年公司新品储备丰富。我们认为该行业成长空间广阔，欧盟反倾销调查或产生扰动，但对公司2026 年盈利影响可控，长期看或推动格局出清。E-bike方面，公司有望复用品牌、渠道、技术优势，通过自研电机、算法等突出智能化特色，伴随2026 年欧洲新品上市，我们预计有望贡献增量业绩。

多元业务布局进入收获期，组织架构释放创新动能。电动两轮车毛利率连年增长，1H25 毛利率达24%，我们预计规模效应有望带动其净利润率继续提升。滑板车利润率相对平稳，割草机器人、全地形车业务持续减亏。公司设立了较完善的集体决策制度、双线研发机制和股权激励机制，我们认为是保障公司战略方向正确、推动持续创新的重要基石。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持公司2025/2026 年盈利预测，首次引入2027 年净利润预测35 亿元。当前股价对应15.8x/11.8x 26E/27E P/E。我们维持跑赢行业评级和81 元目标价，对应26E 22.4x/16.7x 27EP/E，较当前股价有41.8%的上行空间。

    　　风险

    　　欧盟反倾销税加征幅度高于预期；东南亚电摩转型进度不及预期；中美关税摩擦加剧。