盐湖股份(000792)：业绩超预期 拟以现金收购五矿盐湖51%股权

2025 年业绩超预期，拟收购五矿盐湖51%股权扩大钾锂资源公司发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润82.9-88.9 亿元，同比增长77.78%-90.65%；扣非净利润82.3-88.3 亿元，同比增长87.02%-100.66%；对应Q4 归母净利润37.9-43.9 亿元， 同比增长148.9%-188.3% 、环比增长90.5%-120.7%，公司业绩超预期，主要受益于钾锂景气回暖以及确认递延所得税资产。公司同时公告收购五矿盐湖51%股权。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为85.57、109.75、127.49 亿元（原值52.48、57.74、61.07），EPS 分别为1.62、2.07、2.41 元/股，当前股价对应PE 为20.0、15.6、13.4 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。

钾锂高景气+确认递延所得税资产助力业绩高增，注入五矿盐湖优质钾锂资源2025 年，公司氯化钾产量约490 万吨（同比-1.2%）、销量约381.43 万吨（同比-18.4%）；碳酸锂产量约4.65 万吨（同比+16.2%），销量约4.56 万吨（同比+9.7%）；两钾（氢氧化钾、碳酸钾）合计产量约38.22 万吨（同比+6.7%），销量约38.89万吨。据Wind 数据，2025 年氯化钾（60%粉，青海地区）、碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）均价分别为3,002 元/吨、7.57 万元/吨、7.39 万元/吨，同比分别+21.5%、-16.5%、-14.1%，氯化钾价升量跌，碳酸锂量升价跌、下半年价格回暖，带动公司业绩同比高增。此外，公司凭借在盐湖资源综合利用领域的持续技术突破、稳定的研发投入力度及突出的创新成果，顺利通过高新技术企业资格复审，公司在2025 年度末对可抵扣暂时性差异确认递延所得税资产，导致公司净利润增加。公司同时公告拟支付现金购买控股股东中国盐湖持有的五矿盐湖51%股权，转让价格为46.05 亿元，五矿盐湖主要通过一里坪盐湖从事盐湖锂、钾资源的开发，氯化锂保有资源量为164.59 万吨，氯化钾保有资源量为1,463.11 万吨，目前已建成碳酸锂1.5 万吨/年、磷酸锂0.2 万吨/年、氢氧化锂0.1 万吨/年以及钾肥30 万吨/年，我们看好资源注入后进一步扩大公司钾锂资源控制规模。