林泰新材(920106)：湿式纸基摩擦片国产替代标杆 布局ELSD打造新增长极

　　公司概况

公司主营业务为自动变速器摩擦片，是乘用车自动变速器的核心零部件之一，主要产品包括自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流自动变速器中。公司打破博格华纳、达耐时等海外企业在该领域的长期垄断及构建的技术壁垒，成功实现国产替代。

2025 年前三季度，公司实现营收3.26 亿元，同比+68.9%，归母净利润1.07 亿元，同比+131.2%，扣非归母净利润1.01 亿元，同比+118.4%。前三季度毛利率45.4%，同比+3.1pct，净利润率32.7%，同比+8.8pct，经营层面显示出较强成长性和盈利能力。

    　　点评

    　　一、主业产能充足，产品下游多元化应用前景广阔。

公司为湿式纸基摩擦片国产龙头。公司新建厂房在2025 年11 月份竣工，主要生产设备在2025 年陆续购置完毕,预估2025 年年末产能可达8,000 万片/年左右，扩产项目的产能将会在2026 年逐步爬坡实现9,700 万片/年。

湿式摩擦片是动力传递的核心，目前主要应用在乘用车、商用车等汽车领域，同时已在低空飞行器、工程机械、特种车辆等多个领域开展在研项目。新能源汽车领域已成为公司业绩新的增长点，公司产品已在吉利汽车“雷神智擎 Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器产品上实现量产。飞行汽车项目摩擦片产品已提交客户装机，目前在测试中。

    　　二、前瞻布局ELSD 产品，打造新成长曲线。

ELSD（电子控制防滑差速器）可以有效提高车辆稳定性和安全性、转弯性能、提升驱动功率以及提高越野能力。随着消费者更关注车辆驾乘品质及行车安全，具有主动控制功能的差速器(ELSD)被更多厂商开始接受，有望快速在主流车型中普及。根据DataBridge，2024 年全球电子差速器市场规模为42.2 亿美元并将持续快速发展，预计到2032 年市场规模将达到111.4 亿美元，该领域目前仍由外资企业掌握。

公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点，部分客户已进行了B 样交付，预计26 年上半年会取得相关收入。未来下游ELSD 需求放量有望带动公司新业务快速成长，进而推动公司业绩增厚。

    　　投资策略：

预计2025-2027 年营收分别为4.21/5.54/7.33 亿元，归母净利润分别为1.38/1.81/2.38 亿元，对应PE 为33.1、25.2、19.2 倍。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

乘用车销量不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下降；新业务拓展不及预期；募投项目投产不及预期等。