用友网络(600588)：预告25年业绩修复 关注26年AI进展

用友网络2025 年预告实现收入91.7~92.7 亿元，同比增速回正公司公布2025 年业绩预告：预计2025 年实现收入91.7~92.7 亿元，同比增速企稳回正；归母净亏损13~13.9 亿元，同比大幅收窄6.7~7.6 亿元；扣非后归母净亏损14.5~15.4 亿元。单四季度，预计收入同比增长5%~8%至35.9~36.9 亿元，归母净利润单季度转正。

    　　关注要点

经营质量修复明显。公司聚焦现金流及利润修复，25 年预计经营活动现金流净流入超7 亿元，同比改善10 亿元；单四季度，现金流净流入约16 亿元。净亏损同比大幅收窄，亏损主要由于：

1）订阅业务模式转型对收入端短期造成压力；2）公司面向数智化的新一代产品研发产生无形资产摊销约12.4 亿元。

2026 年经营指标延续改善趋势。我们预计，伴随公司订阅业务规模化发展+AI收入贡献提升+海外市场收入兑现，26 年收入端有望实现双位数增长；利润及现金流是公司关注重点，公司已完成BIP相关产品大规模投入，叠加使用AI工具提质增效，人效将进一步提高，26 年利润将实现转正，现金流持续提升。

打磨AI原生能力，发布“本体智能体”巩固竞争优势。2026 年1月4 日，公司发布BIP“本体智能体”，赋能企业AI实现自主决策。

本体智能体核心在于连接多业务系统与数据（结构化和非结构化数据），对企业任务实现合理自主决策与执行。我们认为，公司基于对企业流程及业务的深度理解，在企业AI领域具备领先优势。

    　　我们预计，公司2025 年AI订单有望达到10 亿元，占总收入达双位数水平。

    　　盈利预测与估值

维持公司跑赢行业评级和19.4 元目标价不变。由于公司收入短期仍面临转型压力，下调2025/2026 年收入3.7%/2.7%至92.2/103.5 亿元，由于2025 年公司处于业务转型及产品开发期，无形资产摊销等费用较高，下调2025 年净亏损8.3 亿元至13.1 亿元，维持2026 年净利润预测不变。引入2027 年收入和净利润116/7 亿元。目标价对应2026/2027 年6.4/5.7 倍P/S，较当前股价有12.2%的上行空间。

    　　风险