科马材料(920086)：干式摩擦片领域的国家级专精特新“小巨人”

　　投资要点：

科马材料是一家专注于干式摩擦片及湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的企业，是干式摩擦片领域的国家级专精特新“小巨人”。公司产品主要应用于汽车离合器系统，涵盖手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）等多种车型。公司依托二十余年技术沉淀，已进入采埃孚、法士特伊顿等龙头供应链，并积极拓展全球业务。2024 年，公司实现营业收入2.49 亿元，归母净利润7,153.21 万元，综合毛利率达47.39%，显示出较强的市场竞争力。

汽车传动摩擦材料行业正处于快速发展期，新能源汽车的崛起和商用车市场的稳定需求为科马材料提供了广阔的发展空间和机遇。科马材料所处的汽车传动摩擦材料行业是汽车零部件领域的细分行业，市场空间广阔且存在明显的国产替代机遇。行业起源于1897 年，我国自1942 年起步，21 世纪后实现无石棉材料的产业化突破。当前市场呈现三大特征：一是乘用车领域受益于新能源混合动力车型占比快速提升，干式摩擦片装配比例回升；二是商用车领域手动挡与AMT 自动挡合计占比超90%，干式摩擦片需求基本盘稳固；三是国内外市场空间广阔，国内规模约15 亿元，全球规模约110 亿元并持续增长。

科马材料凭借深厚的技术积累和优质的产品，已在汽车传动摩擦材料领域占据重要地位。公司凭借二十余年的技术沉淀，积累了深厚的研发与生产经验，其产品性能优异，综合毛利率持续高于行业平均水平，显示出强大的盈利能力和市场竞争力。同时，公司已成功进入采埃孚、法士特伊顿等国内外知名企业的供应链，客户资源丰富且稳定，这为其业务发展提供了坚实基础，并有助于进一步拓展市场份额。而且，科马材料积极布局全球市场，凭借性价比优势，有望在新能源汽车快速发展的背景下，持续扩大干式摩擦片的市场份额。

估值分析和投资建议：公司2022-2025H1 年分别实现营业收入2.02 亿元、1.99亿元、2.49 亿元、1.39 亿元，略有波动但总体呈增长趋势，同比增速分别为-9.25%、-1.58%、25.16%、11.37%。公司2022-2025H1 年，实现归母净利润分别为4,200.63 万元、4,958.74 万元、7,153.21 万元、4,550.31 万元，同比增长-42.09%、18.05%、44.25%、30.68%。公司可比公司金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材在产品结构、应用领域方面具备一定的相似性，其中金麒麟、林泰新材2024 年PE 分别为40.86 倍、56.17 倍，相对合理，所以其估值具备一定的参考意义。公司发行后股本为8,368.00 万股，发行价对应发行后市值为9.76 亿元，对应2024 年市盈率为13.64 倍，相较于可比具备一定的折价。