泉阳泉(600189)：矿泉水消费理念转变下天然成分与产地溯源为核心关注点

矿泉水资源呈地理性聚集，长白山为黄金水源地。东北长白山区作为与阿尔卑斯、高加索齐名的世界三大黄金水源地之一，是行业核心资源聚集地，其水质指标领跑全国，凭借不可复制的稀缺性成为高端矿泉水品牌的核心水源供给地。长白山区森林覆盖率达85.5%，降水经火山岩地层数十年渗透，形成偏硅酸型、锶型等珍稀矿泉，吉林省矿泉水储量占全国22.2%，居全国第一，水质呈弱碱性且富含29 种微量元素，部分指标超越国际品牌。泉阳泉拥有5 处长白山优质水源，距长白山天池36km 的核心水源地日涌量达12 万吨，常年水温8℃，其水质通过德国权威机构检测，21 大类241项指标均达到欧盟标准，部分指标超越依云等国际品牌。

产业布局与资源分布的联动性持续深化。头部企业纷纷抢占长白山核心水源地，通过合作、自建等模式构建高端产品壁垒。吉林省围绕长白山矿泉产业实施43 个重点项目，总投资近100 亿元，带动90 余家配套中小企业形成研发、生产、包装、物流全链条生态。泉阳泉等企业引入国际一流生产设备，总体产能达230 万吨，聚焦高端产品生产；同时头部企业加速中西部普通水源地布局，形成“长白山聚焦高端、中西部支撑大众”的差异化格局。环保政策进一步推动行业转型，安图县出台相关保护条例，通过划定保护区、限定开采量、明确审批标准等措施强化水源地保护，倒逼行业向集约化、高质量发展转型。

    　　矿泉水消费由“基础解渴”向“健康赋能”转变。

2025 年中国天然矿泉水市场规模达736.30 亿元，同比增长2.5%，销售量79.69 亿升，同比增长2.7%，受行业价格战影响，均价同比微降0.15%至9.24 元/升。艾媒咨询数据显示，41.84%的消费者因“水质好”选择矿泉水，35.46%关注“富含矿物质”，消费者形成“品质优先、溯源为要、合规为基”的核心决策逻辑。

一是关注矿物质含量及天然属性，天然矿泉水需满足“天然形成无人工添加、特征成分含量适宜、卫生标准达标”三大核心条件，其医疗保健价值远超人工矿化水。

二是重视产地溯源，尼尔森IQ 数据显示，54%有健康需求的消费者将水源地列为购买首要因素，高端家庭用户中60% 关注水源地安全，稀缺水源地产品溢价达30%-50%。

三是聚焦执行标准，目前瓶装水分为饮用天然矿泉水（GB8537-2018）和包装饮用水（GB19298-2014）两类，泉阳泉执行的GB/T20349 标准优于国标，且拥有地理标志保护认证，竞争优势显著。

盈利预测：消费者健康意识提升趋势下，包装水行业将实现稳步增长态势，泉阳泉作为中国区域矿泉水品牌公司，公司积极推动产品全国化发展，同时积极深耕特通渠道，公司有望实现快速放量。同时公司正着手对于非主业板块剥离研究，鉴定做强天然矿泉水主业，推动矿泉水主业提速发展，后续有望迎来利润弹性。我们预计公司在2025-2027 年间营业收入分别为12.74/14.50/17.22 亿元， 分别同比增长6%/14%/19%，实现净利润0.15/0.20/0.30 亿元，分别同比增长137%/40%/47%，2025-2027 年EPS 分别为0.02/0.03/0.04 元，对应PE 分别为346/247/168 倍，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真的风险。