柏楚电子(688188)首次覆盖报告：技术积淀稳基本 智控布局越周期

　　本报告导读：

公司是国内首批从事光纤激光切割控制系统开发的企业，技术积累扎实，核心业务稳健发展，大客户基础扎实，智能化精密化高端业务发展前景广阔，积极布局工业人工智能等新兴领域，具备穿越行业波动的长期盈利能力。

    　　投资要点：

投资建议首 次覆盖，给予“买入”评级。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润10.85/13.08/16.74 亿元，收入分别21.45/27.36/36.92亿元，公司主营业务结构清晰，技术优势显著，未来发展空间较大，基于可比公司2026 年平均56.8 倍PE，最终保守给予公司2026 年37 倍PE 估值，对应合理市值为483.96 亿人民币，对应公司目标价167.46 元。

公司是国内中低功率激光切割控制系统的龙头。25H1 公司实现营业收入11.0 亿元，同比+24.9%，较2024 年全年增速（+23.33%）进一步提升。2022-2024 年，公司毛利率分别为78.97%/80.33%/79.93%，2025 年上半年为78.8%，维持在历史高位区间。反映公司核心激光控制系统业务核心业务仍处于强劲的扩张周期，智能焊接、精密加工等新兴业务的高速增长正驱动公司营收增速进一步提升。

核心业务稳健发展，智能化精密化快速拓展。核心业务稳健发展，国产龙头地位稳固。公司收入支撑经历了由板卡和随动系统向激光切割头和总线系统的转型，占据国内激光切割控制系统市场主导，在此基础上，公司募投战略聚焦智能焊接、精密加工等高端软件与解决方案，打造第二增长曲线。智能焊接业务与公司核心控制技术同源，已获得船厂供应链等关键市场准入，放量基础稳固。精密加工业务则旨在与平面切割业务形成协同，为客户提供一站式制造解决方案，是未来重要的增长点。

生态卡位和出海业务打开长期想象空间。公司凭借软硬件协同和深度学习算法等技术打造技术壁垒，规避内卷降价风险，以轻资产、重研发的生产模式穿越行业周期，支撑长期盈利；出海业务依靠下游捆绑销售，得到厂商认可，并欧美、东南亚多地设置或预备设置业务点，港澳台及海外业绩增速多年超过国内，想象空间广阔。