南方航空(600029)点评：2025年实现扭亏为盈 供需错配利润可期

事件：2026 年1 月30 日，南方航空发布2025 年业绩预告，预计2025 年公司实现归母净利润8-10 亿元，同比增加25-27 亿元，扭亏为盈符合我们先前预期；预计2025 年扣非归母净利润为1.3-1.9 亿元，同比增加40.8-41.4 亿元。其中，预计2025Q4 公司归母净利润为-15 亿元至-13 亿元，同比增长22-24 亿元。

客运运力精准投放，货运板块增厚利润。客运方面，2025 年公司积极增投运力，年末机队数量972 架，同比增长6%，快于行业平均（4%）。2025 年公司整体ASK 同比增长6.6%，其中国内线ASK 同比增长3%，国际线ASK 同比增长18%，地区线ASK 同比增长3%。公司积极增加国际航线，国际线ASK 占比从1 月的27%增至12 月的30%。受益于供需优化，公司客座率亦创历史新高，2025 年整体客座率为85.7%，同比增长1.4%。货运方面，面对关税扰动，2025 年公司整体RFTK 同比增长6.3%，其中国际RFTK 逆势增长6.3%，预计2025 年子公司南航物流贡献较高利润（2025H1 南航物流营收94 亿元，净利润为16 亿元）。

    　　油价下降利好成本改善，预计全年录得汇兑收益。2025 年国内航油出厂价为5654 元/吨，同比下降10%，估算公司单位航油成本有明显下降，得以克服部分单位非油成本的上升压力。

2025 年人民币兑美元升值4.4%，公司汇率敏感度较高（根据25 半年报1%的人民币兑美元升值可为公司带来2.59 亿元的净利润增长），估算录得明显汇兑收益，财务费用率估计明显下降，利好整体业绩改善。此外公司参股的摩天宇航空发动机维修公司2025H1 录得8.4 亿元净利润，目前航空发动机维修需求旺盛，预计该子公司对公司投资收益也有正面影响。

供需错配矛盾加剧，航空迎来投资黄金时代。2025Q4 和行业供给紧张推动客座率创新高，票价企稳回升。我们认为这只是航空黄金时代的周期起点，且本轮周期的持续性将超越以往历史周期，因为本轮周期机队增速下降核心源于供应链瓶颈下的交付延迟与订单不足，属于刚性客观约束，而非宏观主动调控。2026 年随着免签红利继续释放，国际线将继续贡献需求增量，其中2025 年12 月公司国际ASK 同比增长26%，远高于其他航司，彰显积极发展国际航线的雄心。航空业的供需错配矛盾将随时间推移愈发凸显，由此带动的票价弹性与业绩改善幅度，有望大幅超出市场预期。

公司盈利弹性大，维持增持评级。公司机队和收入规模位居行业第一，行业票价提升后公司整体收入利润改善规模更明显，预计利润将实现大幅增长。根据最新经营数据，下调2025 年归母净利润预测至9 亿元，调整2026-2027 年归母净利润预测至63 亿元/119 亿元（原73亿元/98 亿元），对应PE 分别为21x/11x，维持增持评级。