世运电路(603920)：AI、储能加速成长

　　投资要点

下游储能需求强劲，在手订单饱满。2026 年全球储能市场将迎来政策、技术、市场三重共振的爆发期，呈现“中国领跑、美欧发力、新兴市场崛起”的格局。公司储能客户覆盖国际头部企业及国内企业，当前已进入批量供货阶段。目前T 客户储能需求旺盛，海外市场份额高，后续仍有新增产能持续投放。美国储能市场需求空间巨大，未来几年行业增长速度相对较快。公司依托长期与T 客户的合作经验及零投诉的高制造水平，与伊顿、三菱、博世、ABB 等国际头部企业达成稳定合作，为其工业控制及储能相关应用提供高可靠性PCB 产品；在国内市场，公司与多家储能企业建立合作，核心供应适配高频功率转换与耐高压的储能逆变器PCB 产品，未来订单规模将随国内储能市场增长稳步提升。

    　　进入英伟达、AMD 供应链体系，参与下一代产品研发测试认证。

公司在2020 年已经开始配合国际客户自研超级计算机系统项目进行相关PCB 产品的研发和测试，凭借积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。2023 年，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB 供应商，同时公司紧密对接其下一代产品芯片研发升级迭代。该项目为公司积累了AI 服务器相关PCB 产品的成功生产经验，并以此为契机加快与其他AI 服务器头部客户的对接，成功获得欧洲AI 超算客户项目定点并已顺利导入批量交付，与国内顶尖AI 实验室合作开发模组新产品已小批量交付。此外，公司目前已通过OEM 方式进入英伟达、AMD 的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，同时积极参与下一代新产品的研发测试认证。

布局芯片内嵌技术，预计26 年年中开始投产。公司布局芯片内嵌技术，通过消除键合线，减小机械应力失效，显著提升芯片互连技术的可靠性；采用超短连接路径，电感可降至1nH 以下，进一步降低开关损耗和电压过冲，大幅改善电气性能；通过内嵌的方式，不仅减少了封装体占用的空间、降低了封装成本，还一定程度提升了电气性能和散热效果。公司采用嵌埋工艺将功率芯片直接嵌入到PCB 板内，通过创新的制程工艺实现器件与PCB 的一体化，优化芯片与电路板的信号传输路径与散热性能，提高系统功效和可靠性。该项目预计2026年中开始投产，目标客户主要是新能源汽车、人形机器人、光伏储能、AIDC 数据中心、低空飞行器等领域的客户。

    　　投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为60.0/80.1/100.0 亿元，归母净利润分别为9.0/12.2/17.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：