汇嘉时代(603101)：新疆零售龙头 创新转型价值重估汇嘉时代

我们认为，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使其在新疆地区形成了显著的规模效应和品牌壁垒。公司积极推动超市调改和购物中心业态升级，创新性地探索“低空经济+消费”新场景，有望打开第二增长曲线。

新疆零售龙头，多业态协同发展。公司成立于2000 年，2016 年上市，深耕新疆市场二十余年，涵盖购物中心、传统百货、超市等业态。截至2025Q3末，公司在新疆地区拥有6 家百货商场、5 家购物中心及10 家独立超市，受托管理2 家购物中心和1 家百货商场，建筑总面积达106 万余平方米。

2021-2024 年，新疆GDP 年均增速8.71%，高于全国平均增速3 个百分点，社会消费品零售总额从2021 年的3585 亿元增长至2024 年的3926亿元；2024 年新疆接待游客3.02 亿人次、实现旅游收入3595 亿元，比2021 年分别增长59%、154%，公司有望充分受益区域发展红利。

超市业态积极胖改，百货业态提升体验。2024 年启动““学习胖东来模式”的系统性调改，从商品结构、服务体验、员工福利等多维度对超市业务进行全面升级。截至2025 年9 月底，汇嘉时代已完成首批8 家胖改店的升级工作，范围覆盖乌鲁木齐、昌吉、库尔勒、克拉玛依、哈密等新疆主要城市和地区。首家胖改店北京路店开业首周销售额突破1732 万元，同比增长272%。2025 年12 月，公司开放试点首家外卖即时闪送业务门店，仓店合一，覆盖门店周围3-5 公里区域，实现履约配送时效在30-60 分钟，满足便民需求。百货调改侧重品牌升级与体验提升，通过发展首店经济推动品牌迭代升级，同时还与超市形成协同效应，超市调改后客流量增加，为百货业态带来了优质客源，北京路店超市调改后，百货销售同比增长24.3%，跨业态导流新会员增加14558 人。

布局低空经济，打造第二成。长20曲25线年初，汇嘉时代与兵团国有全资公司新疆通用航空有限责任公司（西北地区规模最大的通航企业）共同发起成立合资公司通航汇嘉，实现零售网络与航空物流的优势互补。2025 年7 月，通航汇嘉与沙雅县人民政府签署两项战略框架协议，聚焦低空旅游、智慧物流体系、生态治理与智慧农业三个核心领域，共同打造全域智慧低空生态体系，标志着低空经济业务进入县域层面的实质性推进阶段。

投资建议。我们预计公司2025-2027 年收入各24.22 亿/25.57 亿/27.82亿元，同比增长0.5%/5.6%/8.8%，归母净利各0.81 亿/1.41 亿/1.88 亿元，同比增长38.2%/74.4%/33.8%。首次覆盖给予“买入”评级。