爱旭股份(600732)深度报告：BC龙头 破茧成蝶

获取MAXEON 专利授权，全面开拓海外市场。爱旭股份成立于2009年，2021 年创造发明ABC 光伏电池/组件，为客户提供ABC 组件和场景化的整体解决方案。受益于ABC 组件产品差异化竞争力，公司业绩明显由于同行。

公司于2026 年2 月7 日，获得Maxeon 过往以及未来5 年内新增单独或共同拥有的所有BC 电池及组件专利授权（非美地区），且不涉及反向授权，同时额外付出的专利费用同步通过价格上涨完成传导。公司通过自身BC 无银化系列专利+Maxeon 的BC 专利包，在海外市场将构建极高的技术壁垒，BC 的红利期将远长于PERC 和TOPCon 技术。

BC 平台技术优势显著，产业链生态圈持续完善。1）成本低：无银化成本显著低于TOPCon：2025 年下半年以来，光伏银浆价格随银价持续飙升，金属银已经是光伏组件成本中占比最高的材料。光伏银浆从5000-7000 元/kg已经上涨到目前的约20000-21000 元/kg，导致普通TOPCon 组件非硅成本上升约0.11-0.15 元/W。无银化ABC 与TOPCon 的非硅成本差从之前的0.03-0.05分/W 的劣势，变成了0.07-0.12 元/W 的优势。2）性能好：BC 技术高效率、高美观、高可靠：BC 技术被视为单结晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%。与常规组件相比，BC 组件表面无任何主栅、细栅或焊带遮挡，消除了视觉干扰，整体外观平整光滑。得益于更优功率温度系数、抗衰减性能好、抗阴影遮挡能力强，BC 组件发电能力强。此外，抗隐裂性能好、抗热斑性能好，可靠性更高。3）价格高：同规格BC 组件较TOPCon 溢价10%+：

根据Infolink 2026 年2 月4 日报价，182*182-210mm 集中式BC 组件价格为0.80 元/W，较上周持平，较TOPCon 溢价15.9%；分布式BC 组件价格为0.84元/W，较上周持平，较TOPCon 溢价10.5%。4）BC 产业协同创新，生态圈不断扩大：根据SMM 统计，截至2025 年1 月底，BC 电池年化产能为86GW。

根据EnergyTrend 不完全统计，截至2025 年5 月底，已经有超20 家企业进军BC 路线。8 月2 日，在2025BC 生态创新峰会期间，全球BC 生态协同创新中心在浙江省嘉兴市揭牌，将助力加速BC 技术的产业化进程。激光设备、焊带、浆料等产品针对BC 组件进行了开发，促进BC 生态的持续发展。

爱旭股份：产品力领先，在手订单充足。1）公司ABC 组件效率维持第一：2025 年12 月，爱旭以24.8%量产效率再次刷新榜单纪录。截至2026 年1 月，公司连续35 个 月蝉联全球量产组件效率榜首。2）ABC 组件多场景发电优势持续凸显：根据公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下ABC 组　　件同等面积发电量较TOPCon 高6%-10%。在不同辐照度区间内，ABC 组件不同程度上展现出单千瓦发电优势。3）出货量大幅增长，订单充足产销两旺：

随着全球市场对ABC 组件认知度的提升，公司ABC 组件上半年实现产销两旺。2025 年上半年，公司N 型ABC 组件业务出货量达到8.57GW，同比增长超400%。2025 年上半年，公司新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品持续供不应求。公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025 年Q2 海外组件销量占比超过40%，对公司整体毛利率带来了显著改善。

盈利预测、估值分析和投资建议：基于假设条件，预计2025-2027 年，公司实现总营收187.6 亿元、269.5 亿元、378.4 亿元，分别同比增长68.2%、43.7%、40.4%；实现归母净利润-15.1 亿元、11.5 亿元、28.5 亿元，分别同比增长71.6%、176.2%、147.7%。预计2025-2027 年，公司EPS 分别为-0.71 元、0.54 元、1.35元，对应2 月11 日收盘价，PE 分别为-20.5 倍、26.9 倍、10.9 倍，低于可比公司平均值，上调至“买入-A”评级。

    　　风险提示：包含但不局限于以下风险：海外市场风险；行业竞争加剧风险；供应链稳定风险；ABC 组件出货量不及预期等风险、定向增发机构配售股份解禁风险等。