天顺风能(002531)：国内落地海工订单 海外节奏加快

事件：公司公告国内8.7 亿元海工订单。2025 年12 月至今，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约8.7 亿元，包括金风科技浙江温州平阳1 号海上风电项目20 套导管架及基础桩产品、阳江帆石二海上风电场项目6 套导管架及基础桩产品、东山县海洋牧场（一期）深远海养殖项目1 个半潜桁架式养殖平台、中标浙江苍南深远海风电项目1 套导向架产品。

公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转。公司公告，停产六家全资子公司，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及太仓塔筒。此次停产，意味着公司全部丢掉陆上业务包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道、聚焦优质订单筛选。公司国内外海风齐头并进，在2026 年有望迎来困境反转。

国内海风份额靠前，海风订单加速落地。此次公司中标8.7 亿元国内海风订单，产品以导管架为主，其中阳江帆石二海上风电项目公司份额超50%，表明公司是国内导管架龙头。此前国内广东红海湾、阳江三山岛、海南等海风项目均在陆续推进中，公司作为导管架龙头，且产能深度布局南方海域，公司国内海风订单有望加速放量。

德国基地核心设备进场，欧洲海风加速下，公司有望落地海外订单。公司海外基地位于德国，地处北海入海口，地理位置优越，其产品可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美等地区的海上风电场市场。2025 年12 月，德国海工基地迎来关键进展，其采购4 台重型卷板机于意大利Davi 总部圆满完成工厂验收测试（FAT）。2026 年1 月，公司与焊接技术企业ESAB 进行签署，为德国海工基地提供全套焊接与合拢设备，用于生产海上风电超大型单桩；以上事件，标志着德国海工基地核心制造设备已准备就绪，静待落地投产。当前欧洲海风景气度向上，以英国AR7 为例，英国AR7 海风拍卖总规模约8.4GW，超预期（此前预期约6GW），再次验证欧洲海风景气度上行。公司在欧洲拥有德国基地，且核心设备已经进场，欧洲本土产能进展顺利，公司有望受益。

盈利预测：考虑到公司停产陆上风电公司，德国基地加速推进，我们预计公司2025~2027 年实现归母净利润-2/6.6/15.6 亿元，对应2026/2027 年PE 估值25.1/10.6 倍，维持“增持”评级。