春风动力(603129)：极核接棒增长主引擎 全球结构变化迎新驱动力

　　投资逻辑：

公司深耕动力运动产业三十余年，已构筑全地形车、燃油摩托车、电动两轮车三大业务板块，境内外经销商渠道25H1 已分别达2000余家，7000 余家。公司核心价值在于其成熟的全球化产能布局、精准的细分市场卡位以及极核电动业务的快速增长潜力。

电动两轮车：极核销量快速增长，高端智能定位迎盈利拐点。品牌避开低端低价红海，坚持“油摩性能+智能科技”差异化高端定位，继承母品牌油摩般车架调教，智能化水平跻身行业第一梯队。

    　　渠道网点25H1 已达1500 家规模，公司预计未来3 年新增4900 家，未来销量增长叠加规模效应，我们预测业务有望跨越盈亏平衡点。

全地形车：存量博弈寻Alpha，产品结构向上&全球产能重构。行业端北美市场消费偏好维持高价值UTV/SSV 趋势；公司端改变单一依赖ATV 局面，新品U10PRO 凭借性价比优势成功切入高端腹地，未来产品将逐渐从性价比平替转向高价值驱动。墨西哥工厂产能爬坡有效对冲关税与地缘风险，构建有较强竞争力的供应链体系。

燃油摩托车：出口成为增长新动能，CFLite 战略市场下沉。公司中大排量段产品力已获市场认可，国内业务维持龙头地位。针对境外东南亚及拉美等新兴千万级市场，公司推出CFLite 品牌实施技术下放低端工具车领域，有望为公司贡献新的业绩增量。

近期募资动态：公司的可转债发行申请于2025 年12 月30 获得证监会同意批复。募集资金总额不超过人民币 21.79 亿元。用于1）产能扩建：年产 300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建，14.59 亿元。2）营销网络建设：4.50 亿元。3）信息化系统升级建设：1.20 亿元。4）补充流动资金：1.50 亿元。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计公司未来三年营收196/245/296 亿元， 同比+31%/25%/21%；期间费用率为14.8%/15.3%/15.7%；归母净利润17/21/25 亿元，同比+18%/20%/18%。考虑到公司电动两轮车业务持续扩张，毛利率有望转正；全地形车业务在高端UTV 市场爆款高性价比产品持续放量；油摩业务境内中大排量持续领先，海外小排量CFLITE 逐渐放量，我们给予公司2026 年21 倍P/E，对应目标价287.03 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    　　风险提示

美国贸易环境恶化及关税政策变动风险；汇率波动风险；新品推广与产品竞争不及预期风险；控股股东减持股份及股价波动风险。