拓普集团(601689)点评：客户及产品持续开拓 海外布局加速 业绩符合预期

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    　　公司发布公告，预计2025 年归母净利润26.0~29.0 亿元，同比下降3.4%～13.4%。

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客户及产品持续开拓，海外布局加速，公司2025Q4 业绩符合预期。2025Q4 全球销量景气同比来看较平淡，国内乘用车销量884.6 万辆，同比-0.3%，环比+15.1%，欧洲10-11月汽车销量同比+0.3%，美国轻型车销量同比-6.0%，其中特斯拉全球销量43.4 万辆，同比-5.5%，环比-2.9%。公司持续开拓增量客户，深化产品平台化布局，并加速推进全球化，预计2025 年营收287.5～303.5 亿元，同比增长8.1%～14.1%；受原材料及海外产能利用率影响利润有所下降，归母净利润26.0~29.0 亿元，同比下降3.4%～13.4%，扣非后归母净利润24.2～27.2 亿元，同比下降0.3%～11.3%。中枢来看，预计2025Q4 营收86.2 亿元，同比+18.9%，环比+7.9%，归母净利润7.8 亿元，同比+2.2%，环比+16.7%，对应归母净利率9.1%，同比-1.5pct，环比+0.7pct，扣非后归母净利润7.5 亿元，同比+6.9%，环比+15.1%，对于扣非后归母净利率8.7%，同比-1.0pct，环比+0.5pct。

展望未来，全球化多条产品线有望迎来加速成长，开辟机器人、液冷等新领域。汽车方面，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，且公司空悬产能将于2025 年提升至150 万套。产能方面，2024 年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波关于期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人方面，公司年产能30 万套电驱系统生产线于2024 年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品。

投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3 万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2025-2027 年归母净利润分别为27.5、33.3、41.3 亿元，对应PE 分别为45.2X、37.4X、30.1X，维持“买入”评级。

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