迈威生物-U(688062)：自主研发筑基 BD合源 双轮驱动创新价值高效兑现

　　迈威生物是一家具有全产业链布局视野和清晰创新方向的创新型生物制药企业。它凭借特色技术平台和差异化的产品管线，在竞争激烈的生物医药领域建立了自身地位。

迈威生物专注肿瘤、年龄等存在未被满足的临床需求的相关疾病方向。主要涉及的技术领域有ADC、TCE、小核酸、MyoDock?（神经肌肉靶向）等。1）肿瘤领域是ADC与TCE 的高效转化。核心产品 Nectin-4 ADC (9MW2821) 基于扎实的临床前数据，已针对尿路上皮癌、宫颈癌等适应症进入多项 III 期临床，展现出冲击全球 Best-in-Class 的潜力。同时，公司构建了创新型 TCE（T 细胞衔接器）平台，专注于双/三特异性抗体开发，为管线的持续迭代提供了坚实基础。2）CNS（神经退行性疾病）与衰老领域开启第二增长曲线。迈威生物针对阿尔茨海默病（AD）研发了Aβ抗体MWTX-4611，临床前数据显示优于标杆药物仑卡奈单抗的寡聚体选择性和进脑率。此外，靶向 IL-11 的 9MW3811 在抗纤维化与抗衰老领域展现出科学溢价。3）自免领域的独辟蹊径。靶向ST2 的单抗 9MW1911 为国内首家、全球进度第二，其设计同时涵盖 Type 2 和 Non-Type 2 型慢阻肺患者。同时公司利用AI 技术赋能制药：通过 AI 筛选与结构优化，缩短研发周期，确保管线布局在具备差异化的同时，临床进展始终处于前列。

迈威生物在BD 策略中已建立精准识别管线价值、匹配最佳合作伙伴的组合拳。1）多元化价值兑现：迈威生物采取了“内外结合”的策略。与齐鲁制药的合作是深耕本土市场，快速释放产品价值并获取现金流。与Calico 和Kalexo 的合作则是全球化布局，共同开发全球价值，分享长期收益。2）“NewCo”模式开拓新路径：与Kalexo的交易采用了“NewCo”模式，是一种更为深度的绑定和价值共创。3）除了已完成的交易，迈威生物还有多个在研管线如因其优异的临床数据和差异化定位，被认为具备强大的BD 潜力，可能会是未来的合作重点。

迈威生物的生物类似药业务正处于一个关键阶段：国内业务在激烈竞争中逐步放量，为公司提供着至关重要的现金流；而全球化布局则已扎实起步，通过新兴市场的快速拓展打开了新的增长空间。公司积极推动产品进入各地医保目录，以扩大可及性。特别是地舒单抗（迈利舒?）成为核心支柱。公司正积极扩展产品的适应症，例如为迈卫健补充肿瘤骨转移相关适应症的申请，以增强产品竞争力。这种“国内支撑、海外开拓”的模式，是许多中国创新药企走向世界的典型路径。

盈利预测、估值及投资评级： 我们预测公司2025~2027 年营业收入分别为6.74/11.63/12.73 亿元，采用绝对估值法，计算得出的权益评估价值268.45 亿元人民币，公司当下市值水平相对低估。从确定性角度，公司2025 年BD 落地带来可观首付款，叠加生物类似药全球商业化启程+国内放量使公司现金流回暖；从发展空间角度，公司核心技术平台能持续产出管线，另有多项产品的BD 预期，使得公司产品进入全球市场。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：临床进展不及预期，产品销售不及预期，BD 进展不及预期，政策变动风险、研报信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险、模型失真的风险等。