银轮股份(002126)：换热器平台型公司 数据中心冷却开拓增长曲线

　　投资建议

    　　凭借在换热器领域深厚的技术积累和全球化布局，公司成功将业务从车端延伸至数字能源领域。尤其是在发电机组冷却市场，公司深度绑定全球龙头卡特彼勒，随头部客户共同成长。

    　　理由

数据中心发电机组冷却业务迎来黄金发展期，深度绑定海外龙头客户。随着海外数据中心电力需求快速增加，燃气发电机组正从备用电源转向主用电源，龙头企业销量快速增长。当前卡特彼勒等龙头已进入扩产周期，计划2030 年前将发电机产能提高一倍以上，我们预计相关产业链公司都有望迎来发展机遇。发电机组冷却系统占整机成本约10%，公司深耕换热器业务，且作为卡特彼勒超过20 年的核心供应商，已成功量产柴发大型冷却模块产品，有能力进一步拓展至燃气发电应用场景。

全球化布局进入收获期，"1+N"产品战略提升附加值。公司自2010年启动国际化战略，通过收购美国TDI、瑞典Setrab及自建墨西哥、波兰新工厂，实现属地化制造，全球化运营。1H25 北美子公司营收7.88 亿元并实现盈利，波兰工厂扭亏为盈，外销收入占比约23%。同时，公司推行系统+核心部件"1+N"产品战略，从单一零部件向模块化、系统化升级，持续提升产品附加值。

数据中心液冷潜在增长空间大，把握产品迁移机会。凭借40 余年热管理积累，公司成功将车规级钎焊工艺迁移至CDU换热板产品，并收购深蓝股份55%股权补齐控制器底层算法能力，向"热管理+智能控制系统集成商"转型。2021-2024 年数字能源板块营收复合增长率达47.5%，1H25 同比增长58.9%，成为业绩增长的主要驱动力。我们看好公司通过技术平台化驱动多成长曲线。

    　　盈利预测与估值

维持2025 年和2026 年盈利预测不变，首次引入2027 年利润14.5亿元。当前股价对应2025/2026/2027 年41.6 倍/31.3 倍/26.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于北美发电设备相关板块估值抬升，且公司绑定头部客户，我们上调目标价23.1%至56.00 元，对应38.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有21.3%的上行空间。

    　　风险

新业务拓展不及预期，汽车行业销量不及预期，原材料波动风险，海外业务盈利修复不及预期。