金盘科技(688676)：业绩符合市场预期 SST进展值得期待

　　投资要点

事件：公司发布25 年业绩快报，公司预计25 年实现营收72.99 亿元，同比+6%，预计归母净利润6.60 亿元，同比+15%，扣非6.14 亿元，同比+11%，其中预计25Q4 实现营收21.05 亿元，同环比持平/+3%，归母净利润1.74 亿元，同环比+2%/-21%，扣非1.58 亿元，同环比-6%/-25%，公司业绩总体符合市场预期。

关税影响下营收保持增长，海外占比提高推动盈利能力提升。在25 年关税政策的频繁影响下，公司依托前瞻性的业务布局与全球化产能协同，通过积极与客户协商沟通、加速海外产能布局等多项举措有效降低关税影响，实现营收同比增长6%，体现了公司良好的风险抵抗能力。

公司通过持续加大出口布局，深耕海外变压器及AIDC 市场，海外收入持续增长，海外收入的增加推动公司盈利能力显著提升，25 年公司实现归母净利率9.04%，同比+0.72pct，扣非净利率8.42%，同比+0.43pct，展望26 年我们预计公司将充分受益于海外变压器的紧缺，海外收入将继续快速增长，有望实现量利双收。

发布元神ONE 系列SST 产品，SST 节奏进一步加快。26 年1 月，公司于香港发布元神ONE 系列SST 产品，产品效率达98%以上，在容量达2.4MW 的同时占地面积比传统方案节省60%以上，可大幅提升配电功率密度，同时电压适配10kV、13.8kV、35kV 并支持风、光、储多端口灵活接入，精准匹配最新一代800V HVDC 供电系统的需求。我们预计在元神ONE 系列产品发布后，公司26Q1 有望推出海外样机、Q2 有望送样终端客户，SST 作为未来AIDC 的主供电源，我们预计30 年市场规模有望超千亿，公司拥有渠道+产品先发优势，具备高远期成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑到铜价及汇率有所影响公司盈利，我们下修公司25-27 年归母净利润预测分别为6.6/8.9/12.2 亿元，（此前预测7.8/10.4/13.2 亿元），同比+15%/+35%/36%，现价对应PE 分别为71x、53x、38x，考虑到公司变压器业务的高景气，AIDC 业务带来的高增量空间，维持“买入”评级。