士兰微(600460)：功率、LED行业有望触底回升

　　结论与建议：

受益于AI 投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，同时金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25 以来出现了幅度不一的涨价现象。作为目前国内少数的民营IDM 模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC 业务因底部复苏带来的减亏效应。

展望未来，公司12 寸晶圆产线持续扩产，同时SiC、车规MCU 等产品规模有望上一个新台阶，预计2025-2027 年公司实现净利润3.7 亿元、8.6 亿元和11.2 亿元，同比分别增长68%、133%和30%，EPS 分别0.22 元、0.52 元和0.67 元。目前股价对应2026-2027 年PE 分别为62 倍和48 倍，予以“买进”评级。

半导体产业涨价潮带动功率、LED 触底：受益于AI 投资高速增长，半导体产业链需求不断外溢，同时金属、树脂等材料成本显著上升，因此半导体产业各细分产业自2H25 以来出现了幅度不一的涨价现象。预计2026年功率、LED 等细分行业有望受益于涨价而景气触底回升。作为目前国内少数的民营IDM 模式的综合型半导体产品企业，将受益于功率类、模拟类产品价格的提升，并受惠于LED、SiC 业务因底部复苏带来的减亏效应。

2025 集成电路及分立器件业务高增长，惟SiC 及LED 业务抑制净利润释放：公司预计2025 年度实现净利润3.3 亿元至3.96 亿元，同比增加50%到80%。相应的，4Q25 公司亏损0.2 亿元-盈利0.47 亿元(4Q24 净利润1.9 亿元),盈利同比下降，低于我们的预期，我们认为公司业绩低于预期的原因在于，4Q25 士兰明镓6 吋SiC 功率器件扩产，且SiC 芯片市场价格下降幅度较大，导致SiC 功率器件芯片生产线经营性亏损较大，另外，公司LED 业务继续亏损，导致公司4Q25 整体业绩增速放缓。但就全年来看，在LED 及SiC 功率器件亏损扩大的情况下，公司集成电路及分立器件业务增速更为可观。

盈利预测：综合判断，预计2025-2027 年公司实现净利润3.7 亿元、8.6亿元和11.2 亿元，同比分别增长68%、133%和30%，EPS 分别0.22 元、0.52 元和0.67 元。目前股价对应2026-2027 年PE 分别为62 倍和48 倍，予以“买进”评级。