海天味业(603288)：如何理解海天味业估值？

　　核心观点：

海天增速对应估值合理，未来ROE 推动PB 估值提升。（1）估值持仓复盘：经历成长股高估值，调整后估值回落，到基本面回升估值企稳过程。过去由外资定价，当前公募持股提升，保险资管配置空间大。（2）海天在大众品里ROE 较高、稳定性强且预期回升。（3）业绩增速快则估值更高。参考日美龙头，海天净利润增速10%以上阶段对应当前估值合理，未来ROE 推动PB 估值提升，PE 估值有望在25~30 倍波动。

ROE：竞争壁垒深厚，有望回升至25%以上。（1）海天味业ROE 处于20%以上，相比其他调味品公司高，主要源于强品牌力和规模效应带来高净利率。未来5 年公司ROE 有望回升至25%以上，主要来自净利率提升以及分红率提升降低分母端。（2）海天竞争壁垒深厚：产品矩阵丰富、性价比高，新品复制能力强；品牌马太效应强；渠道布局网络广且掌控力强，餐饮渠道天然壁垒高，家庭端持续突破新渠道。

g：市占率提升且海外拓展，增长确定性高。（1）预计未来5 年调味品行业复合增速3.6~5.6%，其中复调9.0~11.1%，基调1.5~3.4%。（2）海天市占率提升是中期主线，其中酱油/蚝油增速有望达7%/5%以上；酱/食醋/料酒抢占份额；复调空间大。（3）海外加速扩张，关注东南亚。

盈利预测与投资建议。海天增长确定性高，参考日美龙头PE 合理估值25~30 倍，ROE 回升推动PB 估值提升，高分红下配置价值凸显。

预计2025-2027 年收入285/306/329 亿元，同比+6.1%/+7.1%/+7.5%；归母净利润70/78/87 亿元，同比+10.3%/+11.9% /+10.4%；当前市值对应A 股PE 估值30/27/24 倍，H 股PE 估值25/23/21 倍。给予2026年A 股30 倍PE 估值对应合理价值40.15 元/股，参考当前H/A 溢价率H 股合理价值为38.45 港元/股，A/H 股均给予买入评级。