联化科技(002250)首次覆盖报告：25年业绩高增长 医药新能源业务发力

　　本报告导读：

    　　公司医药业务稳步增长，研发能力进一步增强，新能源业务及海外马来西亚基地成为新的增长点。

    　　投资要点：

[T abl首e_S次um覆m盖ar，y]给 予“增持”评级。预测2025-2027 年的EPS 为0.44、0.60、0.73 元，增速为281.4%、37.5%、20.8%。参考可比公司，给予26 年40 倍PE，目标价24 元，首次覆盖给予“增持”评级。

精细化工龙头企业，产品覆盖植保、医药、功能化学品等领域。公司以定制化研发生产服务为主要模式，从事植物保护原药及中间体，医药原料药、中间体的生产，此外功能化学品下游主要用于个人护理及化妆品、电池化学品、新能源等领域。25 年预计扣非净利润3.3-4.1 亿元，同比增长171.87%–237.78%。2025 年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力，同时国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。

医药业务稳步增长，研发能力进一步增强。2025 年上半年，公司医药业务收入10.18 亿元，同比增长43%，毛利4.35 亿元，同比增长42.6%。公司在2024 年开发了12 个项目的管式工艺，其中7 个项目已实现连续生产的产品交付，2025 年研发领域进一步拓展，完成包括长链lipids、寡核苷酸、聚乙二醇、酶催化等项目的开发和中试生产。未来，公司将持续做大成熟业务，包括小分子CDMO、起始原料及注册原料、GMP 中间体及原料药；抓住小分子及小核酸业务CDMO 的老客户新项目及新客户新项目；并大力投入新兴业务的开发，包括多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO、动保CDMO、仿制药中间体及API 及化妆品原料等。

新能源业务及海外马来西亚基地成为新的增长点。2025 年上半年，公司功能化学品业务收入2.65 亿元，同比增长108.7%，毛利-5100万元，同比有所下降。新能源公司目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主，公司目前仍在对六氟磷酸锂项目进行技术改进阶段。

马来西亚基地计划投资2 亿美金并分期建设，目前仍在第一期建设中，该基地目前规划以生产植保CDMO 产品为主，计划将于26 年底完成第一期项目建设，并于27 年根据客户订单情况按步投产。

    　　风险提示。新产品研发进度不及预期，产品竞争激烈，下游需求疲软。