苏泊尔(002032)：全年营收平稳收官 出口扰动下业绩阶段回落

　　事件描述

公司发布2025 年业绩快报：2025 年全年公司预计实现营收227.72 亿元，同比+1.54%，实现归母净利润20.97 亿元，同比-6.58%，实现扣非归母净利润19.14 亿元，同比-7.30%。对应单Q4 来看，公司预计实现营收58.74 亿元，同比-0.68%，实现归母净利润7.31 亿元，同比-9.98%，实现扣非归母净利润5.95 亿元，同比-9.93%。

    　　事件评论

公司全年营收实现稳健增长，其中内销市占率维持领先，外销订单有所减少。内销业务方面，行业大盘实现相对稳健增长，奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额663 亿元，同比上涨3.8%，均价247 元，同比上涨4.2%，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率保持领先。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降，外销展望来看，据公司前期公告，2026 年与SEB 日常关联交易总金额预计达73.60 亿元，考虑到公司2024 年对应关联交易达71.36 亿元（追加调整后口径）且2025 年外销主要客户订单有所下滑，或指向2026 年外销有望实现平稳增长。

公司全年业绩个位数下滑，预计主要系关税因素扰动、部分费率提升以及货币资金整体收益因利率走低而有所下降。毛利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。公司全年实现归母净利率/扣非归母净利率9.21%/8.41%，分别同比-0.80/-0.80pct。

投资建议：公司积极推动产品创新和渠道优化布局，内销保持领先的市场份额，外销订单增长确定性强，同时公司强化对于费用投放效率管理，预计公司将保持规模稳健增长同时，盈利效率将得到进一步优化，且公司近年来均保持可观分红率，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.97、23.45 和25.11 亿元，对应PE 估值分别为16.86、15.08 和14.08 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济形势恢复阶段居民消费出现波动；